年宏茄观报告.pptVIP

* 投资的关联日渐显著 工业企业销售收入增幅、固定资产投资增幅 （99年1月— 07年11月） * 投资结构今非昔比 投资的结构：“第二产业+房地产”的增幅及占比、其他行业的增幅 （97年1月— 07年11月） 注：12个月移动平均 * 趋势进一步强化 投资的结构：制造业房地产、及其它行业 （04年1月— 07年11月） 注：三个月移动平均 * 地产投资的稳定增长 房地产投资的增幅结构：建设费用+土地购置费（及占比） （03年1月— 07年10月） 单位：% 注：土地购置费占比为12个月移动平均、增幅为3个月移动平均 * 住宅销售的贷款依存度 住宅销售面积与按揭贷款 （05年1季— 07年4季） 单位：万平方米、亿元 * 投资的信贷依存度 年度贷款新增额相对当年固定资产投资额的比例、投资增幅 （95年 — 07年） 注：人民币口径 * 利润增长的广泛基础 上下游行业的盈利水平与利润增幅 利润增幅系指相对去年同期06年8月-11月 * 盈利水平继续提高 工业企业销售收入增幅、出口增幅、人民币实际有效汇率 （99年1月— 07年11月） 注： 出口增幅为人民币口径 工业企业为33个类口径，07年开始为2、5、8、11月口径，之前为三个月移动平均，下同 * PPI提升毛利率 工业企业毛利率、PPI、原燃动购进价格 （99年1月— 07年11月） 价格单位：% 注： 毛利率=(销售收入—销售成本—销售税)÷销售收入 * 效率改善的因素 销售净收益率的分解 毛利率-费用率 （99年1月—07年11月） 注： 销售净收益率= 毛利率—费用率 * 主要内容 讨论起点政策背景 出口其实此消彼涨 消费难能左右逢源 投资高位事出有因 从紧需要与时俱进 加速升值恰逢其时 利率手段捉襟见肘 * 利率难抑投资扩张 息税前利润率、债务成本率及付息债务占比 （99年2月— 07年11月） 注： 1、债务成本率与付息债务占比为累计水平，息税前利润率为当期水平，指标均已年率化 2、息税前利润率= 息税前利润÷总资产 3、债务成本率= 财务费用÷总负债 4、付息债务占比= 债务成本率÷一年期贷款利率 * 资本管制效率低下 外资与非外资企业加工贸易毛利率，外资企业加工贸易顺差额占比全部贸易顺差 （95年——07年11月） 毛利率单位：% 注： 加工贸易毛利率= 加工贸易顺差÷加工贸易进口 顺差占比=外资企业加工贸易顺差额÷全部进出口贸易顺差 05年之前为年度水平、之后为半年度水平、07年第三季为当季水平、10、11月为合并水平 * 美元降息任重道远 各时点联邦基金利率期货报价的对比： 07年6月15日、8月10日、12月14日；08年1月4日、1月11日 单位：％ 数据来源：CBOT 注：图示的最远期报价为08年12月份 * 中美利差已然逆转 主要经济体的基准利率 （97年 — 08年1月5日） 单位：% * 货币信贷同时回落？ M2、贷款增速与新增贷款额 （02年1月—07年12月） 注：人民币口径 * 外汇占款岂能减少？ 外汇占款增加与外汇储备增加 （02年12月—07年12月） 注： 外汇储备按汇率月度均价折合为人民币 * 货币增长依然高位 M2增速、贷款与外汇占款增幅 （00年4季——08年4季） 注：阴影部分为预测值 * 出口回落压制通胀 出口实际增幅与PPI （97年1月—07年11月） 单位：% 注： 出口增幅系人民币口径，且剔除了加工贸易进口额 PPI为非食品口径 10、11月为两月合计数据，之前为季度数据 * PPI走势诠释升值作用 中美核心PPI之联动 （97年1月— 07年11月） 单位：% 注：中国数据系剔出了食品及采掘类项目 不排除一次性重估的可能 有效管理预期 牛市基础的动摇 * 储蓄出现明显回流 储蓄分流与股指涨幅 （06年1月—07年12月） 注：中证流通指数口径 思想解放运动的进展 * 储蓄分流数据的验证 其他存款与估测的储蓄分流额 （06年1月—07年12月） 单位：亿元 60%的新开户交易 深圳50%、上海30%的解禁股套现比率 民营股东的套现动机 * 预期或为关键：日\台案例 日本和台湾股市的崩溃 （84年1月—93年12月） 注：以84年初为100点 预期的自我实现 外部政治事件的扭转 * 过量流动性：无关股价 股价涨幅与M3涨幅 注：16个工业化国家，最长25年期数据 * 过量流动性：房价密切 房价涨幅与M3涨幅 注：16个工业化国家，最长25年期数据 * 过量流动性：房价密切（续） 房价触顶前后各季度之M3涨幅 注：16个工业化国家，