申万量化投资论坛系列报告：场外期权的发展、管理及应用.docxVIP

年申万量化投资论坛系列报告之六 2 投资者与证券公司“一对一” 灵活性高，条款可定制 客户A 客户D 客户A 证券公司 客户B 客户B 证券公司 对冲管理 客户C 客户E 3 场内金融衍生品 场外金融衍生品 产品特征 标准化 个性化 产品设计 灵活性 小 大 流动性 高 低 透明度 高 低 市场参与者 个人投资者、机构投资者 机构投资者、公司、做市商 、公司、做市商 定价方法 估值定价 协商定价 主要风险 市场风险 市场风险、流动性风险、信用 风险、结算风险 保证金制度、当日无负债 结算制度、涨跌停板制度 、持仓限额和大户持仓报 风险防范机制 告制度、风险准备金制度 履约保证金、履约保障提供方 、结算担保金制度、强行 平仓制度、风险警示制度 和风险公担机制 市场监管体系 政府监管与行业自律 以行业自律为主导，官方监管 和国际组织合作为补充 主要满足功能 投资、投机、避险 避险、产品开发 资料来源：申万研究 4 丰富证券市场的交易品种，完善期权、期货和现货组成的权益类投资体系 增加相关现货和其他衍生品市场的流动性 对标准化场内产品进行有益补充，覆盖场内产品无法满足的个性化需求 场外期权提供了非线性的产品 风险管理和产品设计的新工具 为投资者量身定做期权产品，提高自身服务水平、定价水平和做市能力 拓展证券公司盈利模式，摆脱传统通道业务和权益类投资业务对市场行情的依 赖 5 2012年底，场外金融衍生品名义本金规模约633万亿美元，占全部金融衍生品规模的92% 利率、外汇的远期和互换合约贡献了其中近80% 场外期权规模占比基本稳定在60% 94% 700000 92% 600000 90% 500000 88% 86% 400000 84% 300000 82% 200000 80% 100000 78% 76% 0 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 场外衍生品 场内衍生品 场外占比  100% 80% 60% 40% 20% 0% 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 场外期权 场内期权 资料来源：国际清算银行，申万研究。注：场内权益类期权只统计了股指期权 6 场外期权2012年底名义规模64万亿美元 1998年~2007年年均增长22%，2007年之后稳定在60~70万亿美元之间 名义规模占场外衍生品的比重有下降趋势，近几年稳定在10%上下 图3：1998-2012年场内、场外期权市场名义规模比重 18% 90000 16% 80000 10% 50000 8% 40000 6% 30000 4% 20000 2% 10000 0% 0 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 场外期权名义规模 占比 资料来源：国际清算银行，申万研究。注：场内权益类期权只统计了股指期权 申万研究 7 1.4.3 权益类期权场内、场外平分秋色 场外期权标的以利率和汇率为主，占比超过90%，权益类稳定在7%左右 与利率和汇率衍生品不同，权益类期权没有集中在场外市场 100% 7000 80% 6000 60% 5000 4000 40% 3000 20% 2000 0% 1000 0 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 外汇 利率 权益类 商品 场内 场外 资料来源：国际清算银行，申万研究。注：权益类期权只统计了股指期权 8  2500 2000 1914 1500 1267 1000 500 372 247 349 0 59 美国 欧洲 日本 亚洲其他 拉美 其他 非金融机构 大于5年 参与者 10% 10% 交易商 小于1年 37% 48% 1至5年 其他金融机 42% 构 53% 资料来源：国际清算银行，申万研究 9 1.5 海外衍生品市场发展的两种模式 资料来源：申万研究 10 没有活跃的现货市场的支撑，衍生品市场难以做大 现货市场的大幅波动是衍生品推出和发展的诱因 例如布雷顿森林体系的瓦解促进了汇率、利率等场外衍生品的推出 BIS统计显示，90%的场外衍生品交易发生在金融机构之间 完善的做市商制度是场外市场发展的保障 成熟的场外衍生品市场都有较为完善的产品结构 加强自律监管是场外金融衍生品市场的普遍趋势 场外市场先天具有灵活性、兼容性和个性化特征 11 场外金融期权交易的监管制度 净额结算