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南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2018 年10 月26 日星期五 【今日主题】 看推动CPI 上行的主要因素2 【全球股市】4 【南华指数】5 南华期货研究所 免责申明8 黎 敏 limin@ 010-631317-855 投资咨询：Z0002885 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 南华期货研究 NFR 宏观经济日报 2018 年10 月26 日星期五 看推动CPI 上行的主要因素 回顾 2006 年以来我国通胀的历史表现，我国共经历过两轮比较完整的 CPI “上行-回落”周期。第一轮通胀周期是从 2006 年一季度~2009 年初，期 间 CPI 从 2006 年 3 月的+0.9%，上 行到最高+8.8% （2008 年 2 月），2009 年 2 月同比跌回-1.6%； 第二轮是从 2009 年 11 月~2012 年下半年，期间 CPI 从 2009 年 11 月的+0.5%，上行到最高点 2011 年 7 月的+6.7%，2012 年 10 月跌回+1.6%。 图1、CPI 及原油当月同比 数据来源：WIND 资讯 这两轮CPI 上行都是受原油及食品因素共振，推动CPI 上行。那么主要原 因有哪些呢？ 2007 年城镇单位就业人员平均工资上行，2007 年工资累计同比上行18% 以上，而2006 年工资累计同比14.6%以下。原油价格和工资的上涨很快反映 到了PPI 上，2007 年3 月开始PPI 摆脱了多年的颓势，由2.7%一路上涨至2008 年8 月的10.06%。央行采取紧缩的货币政策， 2007 年全年共开展正回购操作 1.27 万亿元，年末余额6200 亿元，是年初余额的10.33 倍，2008 年上半年正 回购操作额度进一步提高至2.35 万亿元；在重启三个月央票操作的同时，提 高央票发行利率，从量、价上控制信贷扩张。调控效果也比较明显，2007-2008 年M2 较为平稳，并没有大幅度扩张。此次通货膨胀应属于成本推动型通货膨 胀，是由于能源价格、薪资抬高而造成的。能源价格在2