公用事业行业：基本面有所好转，存在交易性机会，年年度投资策略报告.docxVIP

行业深度分析 公用事业 基本面有所好转，存在交易性机会 2011 年年度投资策略报告 报告关键点： 利用小时反弹，煤价平稳，电价预期上调，基本面有所好转； 估值较为安全，电价上调可能带来交易性机会； 维持“同步大市-A”评级。 报告摘要： 电量增速保持高位：随着经济复苏和基数效应，2010年电量增速呈现了“前高后低”的增长态势，预计全年为12.6%，2011年电量增速为10%； 利用小时小幅反弹：预计2010-2011年装机容量增长10.3%和7.9%，考虑新机投产时间，全部机组利用小时小幅反弹2%和1%，火电机组利用小时反弹3%和2%。 煤价预期平稳：综合2011年煤炭的新增需求和供给，推算出供给富余约3000万吨左右，因此2010年煤价将以平稳为主。预计合同煤价仍然会有5%左右的涨幅，但市场煤价格可能会小幅下降，电力企业整体用煤价格可能与2010年持平或有小幅下降。 电力体制改革稳步推进：从目前透露的信息来看“十二五”规划基本延续了2002年电力体制改革时确立的基本思路，仍会延续“十一五”的稳健步伐。虽然2015年销售电价可能会超过0.7元/千瓦时，但留给燃煤电厂电价提升的空间仅为0.04-0.05元/千瓦时。考虑到未来煤价仍会继续上升，因此我们不认为“十二五”燃煤电厂的经营形势会有重大改善。 期待2011年电价上调：预计2011年电价存在上调的可能性极大，但调整时间和调整幅度受到种种因素影响具有很大的不确定性。 资产注入提升业绩作用减弱：随着近几年电力公司持续的高速扩张，国内主要的大型发电集团资产负债率不断上升，五大集团都已经超过80%，未来资产注入日趋盛行，但资产注入对于上市公司的业绩提升作用正在减弱。 维持“同步大市-A”评级，存在交易性机会：电力行业总体盈利仍然不能恢复到2007年正常情况，2011年基本面有所好转，但亮点不多，赚取超额收益的可能性较小，维持行业“同步大市-A”评级。未来存在着交易性机会，触发因素可能就是电价调整。  维持评级 公用事业 同步大市-A 上次评级 同步大市-A- 报告日期 2010-12-16 首选股票 目标价 评级 600900 长江电力 12.0 买入-A 600863 内蒙华电 10.0 增持-A 600396 金山股份 12.0 增持-A 个月行业表现 10% -15% -28% -40% 12-09 03-10 06-10 08-10 12-10 公用事业 沪深300 研究员 张龙 首席行业分析师 021zhanglong@ 证书编号 S1450209070217 前期研究成果 能源危机，核已解忧 2010-11-19 第三产业和居民用电环比下滑较多 2010-11-16 公用事业：3 季报业绩不佳 2010-11-03 渐飞研究报告 - 公用事业 利用小时短期小幅反弹 1.1. 近 2 年用电增速维持 10%以上 2010 年以来，随着经济复苏和基数效应，电量呈现了“前高后低”的增长态势。然而，在初步剔除基数效应后，实际的电量增长率和弹性系数都与 2002-2007 年间有了较明显的下降。根据安信宏观、策略研究小组对于中国经济未来几年的看法，认为随着人口红利结束、资源禀赋限制等原因，我国的重工化阶段或即将结束，未来电量消费增速将出现系统性下降。 我们在前期做出了“上半年电量增速 20%，下半年随着基数提高和经济增速下降，回落至 9%-10%，全年同比增长 13%-14%，电力消费弹性系数恢复至 1.3 左右”的判断， 2010 年的各月的电量情况来看，9 月份之前基本符合我们的预期，但 9 月份之后的各地限电则出乎我们之前的预料。目前来看11月和12月的用电增速大概在5-6%左右，下半年的用电增速下降到 7%左右，全年用电量增速约为 12.6%，弹性系数 1.26。初步估计限电大概减少了电力需求 400 亿千瓦时左右，影响全年电量增速约 1.1 个百分点。 虽然 2010 年用电增速达到 12.6%，但考虑基数效应后，实际上 2010 年的电量增速约为 9%，与 2002-2007 年间的 14%相比有了较明显的下滑。 假设 2011 年经济保持平稳，并考虑到限电结束后电量的恢复性消费，我们将之前 2011 年电量增速 9%的预测提高到 10%，仍维持弹性系数在 1.1 左右的判断。 图 1 月度发电量同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -01 -03 -05 -07 -09 -11 -01 -03 -05 -07 -09 -11 -01 -03 -05 -07 -09 -11 -10% 08 08 08 08 08 08 09 09 09 09 09 09 10 10 10 10 10 10 -20% 数据来源：安信证券研