互联网时代公众小额集资的构造与监管.PDFVIP

联网时代公众小额集资的构造与监管 以美国JOBS 法案为借鉴 袁康 （武汉大学法学院，湖北武汉 430072） 摘要：公众小额集资作为互联网金融的一种新模式，深刻地冲击着传统融资模式 和金融法制。以初创企业为主的筹资者、提供融资平台的集资门户和众多的投资 者共同构成了公众小额集资的体系，这种体系与我国当前金融法制存在着一定的 不适性。我们需要顺应时代发展潮流，借鉴以美国JOBS 法案为代表的域外经验， 准确界定公众小额集资参与主体的法律地位和特征，并在妥善协调资本形成与投 资者保护关系的基础上，针对公众小额集资的法律构造和监管制度做出相应的回 应。 关键词：公众小额集资；资本形成；投资者保护；JOBS 法案 Abstract: Key words: 作者简介：袁康，武汉大学法学院博士生，研究方向：证券法。 中图分类号：DF438 文献标识码：A 信息化的发展与互联网技术的进步给金融市场带来了深刻变革，尤其是社交 网络的发展，使得资金供给者与需求者之间的距离极大地缩小，资金配置更为高 效，无力承担高额融资成本的资金需求者通过网络平台直接向投资者募集小额资 金成为可能，由此带来一种新型融资方式即公众小额集资（crowdfunding，也 众筹融资）的出现。这种新型融资模式超越了传统融资模式的法律结构和监管框 架，融资主体的法律地位、融资行为的合法性以及资本形成与投资者保护的平衡 等问题成为了信息时代金融法制需要回应的新命题。2012 年 4 月美国 《初创企 业促进法》（Jumpstart Our Business Startups Act，JOBS 法案）已经为小企 业通过公众小额集资模式获得股权资本扫清了法律障碍，尽管我国公众小额集资 尚处于萌芽阶段，但对公众小额集资进行前瞻性研究并做好相应的理论准备殊为 必要。本文拟尝试对公众小额集资进行相应的法律分析，简要评介以JOBS 法案 为代表的域外监管制度，厘清公众小额集资相关的法律问题。 联网时代的新型金融模式：公众小额集资 1 公众小额集资是一种利用社交网络由大量人群集体协作完成的融资方式。其 基本模式是筹资者在集资平台上发布融资请求，说明融资用途和使用方案，感兴 趣的投资者自愿提供资金，并根据融资请求获得相应的物质或精神回报。与向少 量的成熟投资者（如VC、PE 和天使投资人）融资不同，公众小额集资立足于向 2 一大群投资者筹集资金，每个投资者只需投资少量的资金。并且公众小额集资 不需要银行或承销商等中介机构，任何人只要能够通过社交网络说 公众相信其 理由和想法，均可以直接从投资者处实时获取资金且无需承担其他中间费用，单 个投资者提供少量资金，聚沙成塔积少成多，形成筹资者所需资本。3 公众小额集资的本质是一种微金融（microfinance）。微金融的原意是指基 于消除贫困的考量向穷人提供小额信贷，通过资金支持促进穷人获得减贫和发展 4 的机会。其基本的表现形式是由一个从事小额信贷的金融机构向不特定的多数 资金需求者提供少量资金。而公众小额集资则是大量不特定的资金提供者向一个 资金需求者提供少量资金。显而易见，公众小额集资与微金融正好是一个相反的 过程，即不再是一对多而代之以多对一提供少量资金。尽管有人以此认为公众小 5 额集资与微金融有区别，但事实上两者都是数额较小的资金的流动，并且通过 公众小额集资方式获取资金的也都是无力负担正规渠道高额融资成本的初创企 业或其他缺乏资金的主体，公众小额集资实际上也是在解危济困。 公众小额集资的基础是互联网的发展。互联网技术的进步带来了支付方式、 信息处理和资源配置上的重大变革，尤其以电子商务和社交网络的兴起为代表。 愈益成熟且安全的网上支付系统为资金的流转提供了便捷可靠的通道，日益增长 的电子商务消费群体也成为了公众小额集资的潜在投资者。社交网络的发展使得 资金供求信息的发布、传播和匹配更为