2019年年度策略暨流动性框架系列研究之二：对外开 放下的流动性传导.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 一、对外开放下的流动性传导框架 5 HYPERLINK \l _bookmark1 流动性传导约束与挑战 5 HYPERLINK \l _bookmark2 一个共振 5 HYPERLINK \l _bookmark5 一个约束 5 HYPERLINK \l _bookmark8 两个挑战 6 HYPERLINK \l _bookmark11 平衡外汇与流动性传导变化 7 HYPERLINK \l _bookmark12 平衡外汇政策的回归 7 HYPERLINK \l _bookmark15 流动性内生发行提升商业银行成本 7 HYPERLINK \l _bookmark18 资本流入仍未形成趋势 8 HYPERLINK \l _bookmark21 资本市场开放程度越高，国际利差造成的逆差越小 9 HYPERLINK \l _bookmark28 一元金融与二元经济约束 11 HYPERLINK \l _bookmark29 商业银行与一元金融主体对流动性传导的影响 11 HYPERLINK \l _bookmark32 二元经济约束是阻碍我国流动性传导的内在原因 12 HYPERLINK \l _bookmark35 二、2018 年宏观流动性特点回溯 12 HYPERLINK \l _bookmark36 2018 年流动性的变与不变 12 HYPERLINK \l _bookmark37 持续的趋势一：全球流动性的收缩 12 HYPERLINK \l _bookmark40 持续的趋势二：人民币国际化与流动性内生化 13 HYPERLINK \l _bookmark45 主要的变化一：表外融资的强约束 14 HYPERLINK \l _bookmark50 主要的变化二：信用风险提升 15 HYPERLINK \l _bookmark53 2018 年流动性的主线矛盾 16 HYPERLINK \l _bookmark56 三、2019 年宏观流动性展望 16 HYPERLINK \l _bookmark57 主线矛盾 16 HYPERLINK \l _bookmark58 货币政策逆周期调控的矛与盾 16 HYPERLINK \l _bookmark65 3.2.2 主线矛盾：主动扩张与被动债务出清 18 HYPERLINK \l _bookmark68 核心假设与趋势判断 19 HYPERLINK \l _bookmark69 全球流动性格局仍以收缩为主 19 HYPERLINK \l _bookmark72 货币政策结构性宽松 19 HYPERLINK \l _bookmark75 全年利率和社融预计呈 V 型 20 HYPERLINK \l _bookmark82 风险提示 22 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark3 图 1： 美国经济增长一枝独秀 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 2： 从历史上减税刺激第三年将快速回落 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 3： 全球央行的滚动扩表可能停滞 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 4： 美国加息抑制全球扩表 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图 5： 央行资产规模暨基础货币组成增速 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图 6： 商业银行资产增速在逐步放缓 6 HYPERLINK \l _bookmark13 图 7： 中国的经常项目与资本项目鲜有负值 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图 8： 汇改之后金融项目与汇率反向变动 7 HYPERLINK \l _bookmark16 图 9： 各种货币发行渠道利率成本对比 8 HYPERLINK \l _bookmark17 图 10： 2010 年至今央行货币发行内生化显著 8 HYPERLINK \l _bookmark19 图 11： 人民币贬值预期与利差正相关 9 HYPERLINK \l _bookmark20 图 12： 资本外流与结售汇脉冲同比性高 9 HYPERLINK \l _bookmark22 图 13： 发达国家利率汇率的敏感系数高 9 HYPERLINK \l _bookmark23 图 14： 发展中国家利率汇率敏感系数低 9 HYPERLINK \l _bookmark24 图 15： 美英利差对英国汇率和外汇影响较少 10 HYPERLINK \l _bookmar