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永续债投资可行性分析 一、永续债历史 世界上第一只永续债券起源于18世纪的拿破仑时代。当时的英国财政部为筹备英法战争所需要的资金而发行了一只没有到期期限的债券，开创了永续债券的先河。直到今天，英国政府仍在发行永续国债以满足日常的财政需要。国际市场上永续债券的大规模发行则主要集中在最近十年内。目前永续债已是发达资本市场中成熟的金融工具，具有“股”和“债”的双重属性。目前，永续债券全球存量规模已超过8000亿美元。 二、国内永续债的发展状况 自“13武汉地铁可续期债”成功发行以来，永续债在我国得到了各方的高度重视，相关的制度建设已经基本完善。首先，国家支持金融创新，鼓励金融创新服务于实体经济，这就决定了未来我国金融创新将层出不穷，而永续类债券品种经过前期的探索已相对成熟，可以在服务实体经济方面发挥重要作用。其次，债券市场的各个主管机关均支持永续类产品的发展，国家发展改革委、证监会、银行间交易商协会均推出了永续类债券产品，并制定了相应的监管政策支持这一品种发展。第三，财政部明确了永续类债券会计处理原则，在技术上解决了永续债记账问题，使永续债这一品种具有了极强的复制性与操作性。第四，永续类债券的发行上市、登记托管、估值清算等操作已形成了一套清晰完整的体系，配套措施已较为完善。 截至2015年上半年，中国已发行157亿美元规模的永续债，超越法国成为全球最大的永续债发行国。目前国内评级为AAA的企业发行永续债较多，一般采用3+N或者5+N等中期票据模式，采用固定利率计息。以某永续债为例：前3个计息年度的票面利率将通过集中簿记建档、集中配售方式确定，在前3个计息年度内保持不变，自第4个计息年度起，每3 年重置一次票面利率。前3个计息年度的票面利率为初始基准利率加上初始利差，其中初始基准利率为簿记建档日前5个工作日中国债券信息网公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为3 年的国债收益率算术平均值。初始利差为票面利率与初始基准利率之间的差值。如果发行人不行使赎回权，则从第4个计息年度开始票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加上300个基点，在第4个计息年度至第6个计息年度内保持不变。当期基准利率为票面利率重臵日前5个工作日中国债券信息网公布的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为3 年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到0.01%）。此后每3年重置票面利率以当期基准利率加上初始利差再加上300个基点确定。票面利率公式为：当期票面利率=当期基准利率+初始利差+300BPs。 三、永续债特性 1、具有一定权益属性的债务工具 对于发行人，永续债券与股票的性质相近，可以获得长期投资资本，具有一定的权益属性——对于银行等金融企业，永续债券一般被视做可计入非核心一级资本的混合资本工具；而对于非金融企业，其发行的永续债券在满足一定条件下可以在财务报表中体现为权益工具而非债务工具。对于债权人，持有者购买的不是股票，因此不能参与企业的经营管理和利润分配，仍属于一种间接投资。从债务偿还顺序来看，永续债券偿还顺序在一般债券之后、先于股票，与次级债类似。永续债券的持有者除因发现公司破产或有重大财务事件外，一般不能要求公司偿还，而只能定期地获得利息收入。 2、发行主体以银行等金融机构为主 以最大发行国英国为例，1990年至2013年累计发行永续债券263只，发行人主要来自银行、金融服务、保险等行业，其中银行占比约60%、非银行金融机构占比达30%。在美国，1990年至2013年累计发行永续债券162只，发行量仅次于英国，发行主体仍以银行主，占比约70%，非银行金融机构占比超20%。 3、发行人评级较高 根据数据统计，在所有公告评级的永续债券中，综合信用评级中枢较高。 4、高票息率 永续债券的票面利率通常较高。统计以美元计价发行的永续债的票面利率与当期无风险利率（10年期美国国债）的利差可以看出，通常永续债票息相比无风险利率高200bp～500bp 的利差。尽管近年来无风险利率中枢不断下移，但永续债券的票面利率中枢相对稳定。 四、可行性分析 永续债对于发行人和投资者均有可行性。 对于发行人而言，由于目前发行永续债的主体大部分为评级AAA的央企，发行永续成本高出同期限中票50-100个基点。但是这类企业选择发行永续债主要出于几点考虑：一是发行主体目前资产负债率一般在70%左右，继续负债能力差，财政部为了支持央企改革，放宽条件，从形式上而不是实质上界定永续债。发行永续债可以用于降低发行人资产负债率，补充运营资金；二是用于偿还成本更高的长期贷款，减少负债。 对于投资者而言，永续债的优势主要有以下几点： 一是可以获取高票息。永续债通常采用固定票息，同等条件下较其他中票收益率高。在目前经济形势走弱，市场收益率下行的情况下，再加上