财政政策的债务管理规则与中国宏观审慎政策选择-南京财经大学公共.PDFVIP

财政政策的债务管理规则与中国宏观审慎政策选择 朱军 李建强 张淑翠 南京财经大学公共财政研究中心 中国人民银行金融研究所 中国电子产业信息研究院 [摘要] 政府债务的可持续性问题其背后的财政压力、金融稳定问题在现有的动态随机 一般均衡模型中往往被忽视了。基于经典的新凯恩斯主义DSGE 模型中，本文将财政压力、 债务的可持续性纳入到金融系统中，通过一般均衡的视角讨论供给侧冲击和需求侧冲击的宏 观经济影响。进一步的，为了比较不同冲击的政策应对效果，本文将货币政策，货币政策与 微观审慎政策、宏观审慎政策结合相对比，比较不同政策的协调效果。研究发现： （1）就 供给端的技术创新冲击、需求端的货币政策冲击而言，宏观审慎监管政策的引入能够降低宏 观经济的波动影响。 （2 ）面临供给端的成本冲击或是金融冲击时，宏观审慎政策的介入将 使得宏观经济情景更加恶化。（3 ）无论是需求端的偏好冲击，还是供给端的经济周期冲击， 货币政策与宏观审慎政策配合的结果更占优。本文的研究为不同经济冲击情景下的宏观经济 政策选择提供了一个量化对比的框架和宏观政策方案的选择。 [关键词] 债务可持续；金融稳定；宏观审慎监管； 政策协调 JEL 分类号：E51 ，H30 ，H50 中图分类号：F810.4 一、问题的提出 自2008 年金融危机之后，一些国家的主权债务危机频繁爆发。在此针对主权债务的可 持续性问题及其背后的金融稳定问题，引起了理论界和学界的广泛关注。2008 年，中国中 央政府为应对此次金融危机，继续采用积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推出“ 四万 亿计划” 。来自中央的巨大投资成功地扩大内需，补充了国际市场受到冲击而造成的缺口， 但也带来了各级政府债务的不断积累和财政压力的飙升。对中国来说，中央政府、地方政府 和融资平台之间存在复杂的信用关系，债务的可持续性问题联通着金融部门的稳定。强化政 府的债务可持续性，意味着政府在满足财政预算约束的同时，还能够减少财政压力、金融不 稳定性对宏观经济带来的负面影响。因此，为准确理解我国政府债务的可持续性问题或是金 融稳定问题，需要置入金融因素进行综合考察，充分考虑地方财政运行的特征和不确定性， 考虑与地方政府债务密切相关的金融市场与金融机构的稳定性问题。并在此框架下讨论宏观 财政政策、货币政策与金融审慎监管的现实意义。 另一方面，金融的安全稳定是经济健康发展的前提和保障。2008 年全球金融危机之后， 强化对金融风险的防范、实施金融审慎监管得到了广泛的重视。我国在2008 年国际金融危 机发生之后，也逐步开始关注宏观审慎监管的框架，并在“十二五”规划中提出“构建逆周期 1 的金融宏观审慎管理制度框架”，在“十三五”规划中提出，要“加强金融宏观审慎管理制度建 设” 。目前，中国正在着力构建“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架。而无论是在现实 层面还是在理论层面，对于货币政策与金融审慎监管的具体政策应对方案，货币政策与金融 审慎监管的使用情景，目前还寥若晨星。已有的货币政策与金融审慎监管的研究，多是以国 外的宏观经济系统刻画的，缺乏对中国宏观经济特征的刻画，譬如金融杠杆率高、财政压力 大、政府干预市场经济深入的特征。为此，从符合中国现实经济特征的角度出发，本文重点 构建具有财政压力特征和政府解决债务可持续性问题的动态随机一般均衡模型，讨论货币政 策与金融审慎监管对于宏观经济的影响，并重点对货币政策与宏观审慎政策的协调配合问题 进行深入研究。 二、文献综述 从动态随机一般均衡的视角及其关于中国债务可持续性的研究来看，关于这一方面的文 献主要集中在以下几个方面：基于政府债务可持续性的视角，首先是针对政府债务负担和政 府债务限度的研究。首先，在关于债务负担问题及其风险测度方面，基于地方政府或有负债、 债务安全性指标和资产负债表的视角，季军（2013 ）对中国地方政府的债务可持续性现状进 行了静态分析和动态评估。刘楠楠和侯臣（2016 ）通过融资估计方法重新核算地方政府债务 规模，评估地方政府债务的可持续性。缪小林和伏润民（2016 ）的实证测度表明，我国地方 政府债务总体上处于可持