具有随机波动之美式障碍选择权分析解-崇越论文大赏.PDF

2012 TOPCO 崇越論文大賞 論文題目： 具有隨機波動之美式障礙選擇權分析解 報名編號： B0040 摘要 本研究擴展Heston(1993)所提出之隨機波動 (Stochastic Volatility, SV)選擇權模型 並整合 Huang et al.(HSY,1996)所提出的 Richardson外插法(Extrapolation)及離散式 障礙選擇權模型，推導出具有隨機波動之美式障礙選擇權分析解。為驗證本研究 模型，我們以最小平方蒙地卡羅模擬法(Least-square Monte Carlo simulations, LSM) 計算之價格 為基準 ，進行數值分析與比較，結果顯示本研究之分析解兼具 準確性 與效率性。本研究可提供財務工程學術界，對隨機波動美式障礙選擇權評價的 參 考依據 ；實務界 亦可用本研究 ，制訂隨機波動選擇權之評價與避險策略。 關鍵詞 :美式選擇權、障礙選擇權、隨機波動、最小平方蒙地卡羅法、分析解 壹、緒論 由於 近期全球金融市場波動加劇 ，企業避險需求驟升，為因應此一避險的迫切需 求及新金融商品日新月異 ，許多規避利率與匯率風險之各類型的障礙選擇權乃因 應而生。美式障礙選擇權為賦予提前履約權利之障礙選擇權。我們可以將美式障 礙選擇權拆成兩個部份來說明：障礙選擇權和美式選擇權。障礙選擇權其定義是： 當標的資產價格觸碰到障礙價格時，障礙選擇權產生出局、或是入局的結果。 1 歐式障礙式選擇權已存在封閉解，評價上相對單純； 美式選擇權之訂價相較之 下複雜許多，主要是美式選擇權具有提早履約的特性，且提前履約的時間點為到 期日前的任意時刻。若是使用數值解法，主要的誤差是來自於判斷是否提前履約 的次數不夠多，只能用有限次數的百慕達式選擇權去近似任意時刻都可履約的美 式選擇權。我們可以盡可能的增加判斷是否履約的次數來減少誤差，但相對地就 會需要更多的運算時間。 除了履約時間，履約價格也是一個具有挑戰的問題。美式選擇權可以提前履 約，但在履約時，除了標的資產價格一定比履約價格高之外，還要能知道當時的 標的資產價格為何，才能計算出選擇權的價值。此問題在過去的文獻中稱為自由 邊界問題(Free Boundary Problem) ，至今還未有封閉解，實務界 多用數值解法處理 1 障礙價格可以設定在標的資產起始價格的上方或下方，因此障礙選擇權有四大類：上出局、上入 局、下出局、下入局式障礙選擇權。若再加入買權及賣權兩種形式，障礙選擇權 共計八種類型 。 1 此問題。 過去的文獻對於選擇權有幾點假設：標的資產價格服從對數常態分配；標的 資產價格的波動度是固定常數 。但是實際市場中選擇權所對應之標的資產的隱含 波動並非固定，且有微笑曲線(Volatility Smile)的現象。 為了讓模型更貼近市場， 本研究使用Heston (1993)隨機波動模型 架構，可以更精準描述標的資產的價格行 為 。本研究推導出具有隨機波動之美式障礙選擇權分析解，可以快速的評價美式 障礙選擇權，且考慮標的資產具有隨機波動的特性，計算結果可以更符合市場現 實狀況。 本研究之具體貢獻為推導出一個具隨機波動之美式障礙選擇權分析解模型， 可以快速精準評價美式障礙選擇權與計算避險參數Delta ，此為財務工程學術界之 重大貢獻。 此外，對於實務界的選擇權發行者與交易者亦可利用本研究的模型， 有效率的制訂正確的隨機波動選擇權之評價與避險策略。 本研究架構如下，第二章文獻回顧，第三章模型架構，第四部份數值分析， 第五部分實證分析，第六部分結論與未來研究方向。 貳、文獻回顧 歐式選擇權的封閉解始於 Black and Scholes (1973) ，其模型假設：標的資產價格符 合常態分配，標的資產的波動為固定常數。但是將標的資產波動度假設為固定並 不符合市場狀況，因此Hull and White (1987)提出了具有隨機波動的歐式選擇權封 閉解 ，但是其模型假設標的資產價格與波動度的相關係數為零 ，與實際情況相左。