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券商借壳上市路终结 　　　“以资产置换、以新增股份吸收合并首创证券有限公司的重组方案尚在履行审批程序”――S前锋此类公告，自2006年以来已经发了很多次。 下载论文网 　　 　　借壳还是IPO？对于拟上市券商来说，这并不是两难的抉择――在监管层倾向于IPO的政策背景下，借壳之路已愈行愈窄。 　　 　　由于通过IPO上市要求严格，A股市场上市券商中有一半选择了借壳上市。但广发证券的借壳之路，从2006年9月至2010年2月共用了三年多时间；国海证券借壳上市耗时逾四年半，终于修成正果；而首创证券借壳S前锋，五年多时间仍未到达终点。 　　 　　借壳而未上市的首创证券 　　 　　2006年11月，S前锋公布重组事宜，公司以全部资产和负债与首创证券%股权及万元现金进行置换。随后，S前锋向首创证券股东增发收购另外%的股权，首创证券实现借壳上市。最后，S前锋非流通股股东按1：实施缩股，公司以资本公积金向全体股东每10股转增股。这一方案于2007年2月报相关机构审批。 　　 　　为了给首创证券借壳铺路，作为首创证券大股东，同时也是S前锋的实际控制人――首创集团舍弃了第一创业大股东的地位。2007年7月16日，北京首都创业集团有限公司在北交所挂牌转让第一创业证券%的股权，将持股比例降为%，首创集团对于第一创业亦由“控股”变为“参股”，符合证监会有关对证券公司“一参一控”的规定。 　　 　　股东的障碍解除，那么，首创证券借壳审批受阻或源于其自身的实力问题。据中国证券业协会网站获悉，在2011年券商分类评级排名中，首创证券为BB级，在96家券商中排第61位，处于中等偏下。 　　 　　2011年8月，证监会发布了《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》，明确表明，由于某些行业的特殊性，在证监会另行出台规定之前，金融机构和创业投资等特殊行业的企业不适用于借壳上市新规。 　　 　　按照上述政策规定，目前券商上市必须通过IPO方式完成。这对于首创证券是福是祸？ 　　 　　有业内人士认为，披露过借壳上市方案但未上市的仅剩下首创证券一例，其上市步伐可能提速。但也有人认为，由于政策原因，首创证券的借壳上市还要继续拖下去。 　　 　　更重要的是，即便首创证券借壳上市最终成行，距离其融资补充资本金之路仍有一段距离。虽然券商借壳上市手续简单，重组收益大，但同时也存在融资额度小及财务风险较大的缺点，如无法实现资本的扩充，将限制券商的发展。 　　 　　根据证监会2008年颁布的关于证券公司净资本及风险控制的条例，净资本规模是考核的重要指标。证券公司只有具备相当的资本规模，才能在业务资格的获取、扩大方面抓住机遇、赢得先机。 　　这对于IPO券商而言，并不是问题，IPO成功即意味着一笔巨额资金到账，如光大证券、招商证券、华泰证券IPO募资均超过100亿元。而对于借壳上市的券商而言，借壳上市只是第一步，要想再融资还需等待。 　　 　　以广发证券为例，在2010年2月借壳上市成功后，公司于2010年9月2日发布公告，将非公开增发不超过6亿股，募集资金总额不超过180亿元。2011年5月17日，广发证券公告称非公开增发获证监会通过。 　　 　　至8月份，广发证券120亿元非公开增发最终实施，此时已距其借壳上市有一年半的时间，距其最初的借壳上市已有五年，就时间效率而言并不比IPO来得快。 　　 　　10家券商排队上市 　　 　　12月12日，东吴证券正式登陆上海证券交易所。由此，A股市场迎来了第18家上市券商，募集资金亿元。东吴证券亦是2011年以来第2家通过IPO上市的券商，在此之前，方正证券于8月10日挂牌上市，募集资金近60亿元。 　　 　　紧随其后，于10月24日过会的西部证券也将进入IPO程序，预计融资额约20亿元。在它们的身后，华西证券、浙商证券、红塔证券、齐鲁证券等券商也在摩拳擦掌，积极筹备IPO。此外，银河证券、申银万国、国泰君安、国信证券、东方证券等大中型券商的上市障碍也已扫清，将在2012年掀起一轮券商IPO上市高潮。 　　 　　日前，证监会向各家券商下发了《关于进一步完善证券公司首次公开发行股票并上市有关审慎性监管要求的通知》（下称《通知》），对优质券商的上市指标有一定程度的放宽。对市场竞争力达到一定标准的券商，可不要求其具有良好的成长性；对于成长性达到一定标准的券商，可不要求其具有较强的市场竞争力。 　　 　　此前，证监会对券商上市有专设的“硬门槛”，突出券商IPO标准须“具有较强的市场竞争力”和“具有良好的成长性”。 　　 　　IPO标准修订后，“具有良好的成长性”的审慎性监管要求改为：公司经纪业务、承销与保荐业务、资产管理业务、投资咨询业务、财务顾问业务、新业务等主要业务中，应当至少有一项业务收入增