投顾是服务而非品.docVIP

投顾是服务而非产品 　　 　　美国先锋集团（Vanguard）一系列名为Vanguard Advisor’s Alpha的研究指出，用一个被动指数作为基准衡量投资顾问为投资者带来的价值是不切实际的，因为少有个人投资者会长期被动持有一个指数产品。相反，个人投资者独立操作的账户平均来看拥有比较集中的风险配置和较高调仓频率。 下载论文网 /3/ 　　Vanguard认为，应该以这些账户自身的业绩水准作为基准来量化投资顾问能带来的额外价值。投资顾问提供的服务不仅包含为投资者提供合理的资产配置、产品挑选和税收筹划等建议，还包含在漫长的投资期限内为投资者持续提供恰当的行为指导。根据Vanguard的研究框架和数据显示，在其调查样本中，投资者行为指导一项对投资顾问价值的贡献达到50%。 Vanguard投资顾问价值量化框架 　　目前管理资产规模（AUM）在4万亿美元左右、全球排名第二的Vanguard公司曾通过一系列研究来论证，相较于独立的个人投资者自行管理，一个优秀的投资顾问带来的可量化价值主要来自以下几个方面： 　　（1）使用分散化的投资产品，例如ETF基金为投资者推荐适当的资产配置。 　　（2）在收益预期类似的情况下，挑选交易和管理费率较低的投资产品。 　　（3）帮助投资者执行适当的投资组合再平衡。 　　（4）为投资者进行投资行为指导。 　　（5）帮助投资者合理规划免税和应税投资账户的持有资产种类、赎回方案。 　　（6）帮助投资者合理规划派息类和非派息类投资策略。 　　在每一项的重要程度上面，Vanguard认为，“投资者行为指导”是一个优秀的投资顾问所能带来的可量化价值中最具潜力的。基于对旗下投资账户的分析，他们发现频繁调仓的账户收益比不频繁调仓的账户收益平均少150个基点。并且当市场大幅波动时，独立的个人投资者因市场短期干扰信息而做出错误决策的概率明显增加。在此情况下，投资顾问进行投资行为指导的潜在价值也进一步提升。 　　此外，Vanguard认为，在投资方案执行层面，例如低费率产品的挑选和投资组合再平衡，一个优秀的投资顾问每年平均可以为投资者带来30～40基点的额外收益。在税务筹划上，每年的额外收益视投资者的边际税率而定，大约在0～110个基点。在资产配置方案和派息策略上，一个优秀的投资顾问也可能为投资者带来较多收益，具体收益水平视投资者的起始投资组合及需求而有所不同。 　　综合来看，Vanguard认为，对比独立的个人投资者，在美国，一个优秀的投资顾问每年平均可以带来3%的净收益。 国内投资顾问应关注哪些方面 　　中美两国在包括投顾行业发展、投资者风格、税收政策和可投资资产类型与特征等投资环境上的差异巨大，而不同的投资环境可能导致Vanguard框架中的增量价值出现变化。 　　投资者持有资产现状 　　相较于美国，中国个人投资者乃至部分投资顾问对于全球分散投资组合的概念都较为陌生，一般只集中投资于某单一资产类别，比如股票、债券基金、货币基金等，且资产大多集中在国内。 　　针对Vanguard投资框架的第一条，优秀的投资顾问可以帮助中国投资者在现有单一资产结构的基础上，完善自己的投资组合，根据自身需求纳入美股、其他海外发达市场股票、债券和大宗商品等相关性较低的资产类别。从理论和实践经验上来看，分散化的投资组合都将产生更高的长期夏普率。也就是说，在保持类似风险水平的条件下，投资收益将增加；或是在实现类似收益水平的条件下，投资风险将减小。 　　此外，相较于美国个人投资者，中国个人投资者的资产配置和投资组合在合理性上的提升空间会更大。 　　简单计算一下。1995―2016年，沪深300指数和标普500指数的复合年化收益率均约为%左右，但沪深300的波动率是标普500的两倍。那么，一个持有50%现金和50%沪深300指数的投资者，1995年以来的年化收益率在6%～7%，如果经资产配置优化后在组合中加入30%的标普500指数，同时降低现金和沪深300指数各15%，那么新的组合年均收益将增加50～100个基点，整体风险水平因分散效应也会低于原有投资组合。 税收 　　在美国，投资者需要面临资本利得税、不同税收规则的投资账户规划，以及税收抵扣等问题。而中国投资者投?YA股及基金产品暂时不收资本利得税，也没有按征税规则不同而区分的多个投资账户。 　　针对Vanguard投资框架的第四、五、六条， Vanguard认为，在优秀的投资顾问的合理安排下，具有较高税率的美国个人投资者每年可能平均省下约100个基点的税务负担。然而，由于中国投资者并没有类似的税务规划需求，因此框架中的这部分内容不适用于目前国内的投资环境。 　　不过笔者发现，针对第六条派息和非派息策略，国内较为类似的情况是基金投资分红中的红利再投资和现