2019年度债券投资策略：把握确定性，行稳致远.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250010 一、2018 年债市回顾 6 HYPERLINK \l _TOC_250009 （一）利率债回顾 6 HYPERLINK \l _TOC_250008 （二）信用债回顾 9 HYPERLINK \l _TOC_250007 二、经济预期：支撑与压力并存，政策合力将逐步形成 11 HYPERLINK \l _TOC_250006 （一）投资：制造业投资和基建投资确定性大，房地产投资或仍受限 11 （二）消费：居民贷款增多挤压消费支出，2019 年情况将有所好转 17 HYPERLINK \l _TOC_250005 （三）出口：全球经济增速放缓对出口影响较大 19 三、通胀预测：2019 年 CPI 将维持在 2%-3%的温和通胀区间 20 HYPERLINK \l _TOC_250004 四、货币政策预测：具有宽松动力，仍需在多目标中把握好综合平衡 22 五、信用周期分析：目前经济仍处于主动信用收缩阶段，预计 2019 年下半年或逐步向被动信用扩张阶段过渡25 HYPERLINK \l _TOC_250003 六、中低评级产业债：风险边际改善，但并未完全消除 29 HYPERLINK \l _TOC_250002 七、债券投资策略 31 HYPERLINK \l _TOC_250001 （一）利率债投资策略 31 HYPERLINK \l _TOC_250000 （二）信用债投资策略 32 图表目录 图 1 2018 年十年期国债收益率走势 8 图 2 产业债信用利差及国债收益率走势 9 图 3 不同评级产业债信用利差走势 9 图 4 信用利差分行业表现 10 图 5 2017 年各信用债占比 10 图 6 2018 年各信用债占比 10 图 7 2017 年信用债发行评级占比 11 图 8 2018 年信用债发行评级占比 11 图 9 2005 年以来工业企业利润累计增速 12 图 102005 年以来制造业投资阶段分析 12 图 11 部分制造业库存增速-销量增速走势图 13 图 12 部分制造业利润增速走势图 13 图 13 以往两轮经济回升过程均伴随了基建投资的回升 13 图 14 房价领先于房地产投资走势 15 图 15 2010 年以来 9 个代表城市库存水平（2018 年 11 月） 17 图 16 住户贷款后期挤压消费支出 18 图 17 不断增长的房价和购房需求是居民贷款需求增长的重要推手 18 图 18 出口增速与全球经济发展联系紧密 20 图 19 消费者预期指数领先于 CPI 波动 21 图 20 2005 年来 CPI 高增长的四个阶段与居民可支配收入增长、居民消费贷款增长相对应 21 图 21 猪肉价格与二元母猪价格的关系 22 图 22 全球经济走势领先于油价走势 22 图 23 2018 年以来，工业企业资产负债率大幅抬升 23 图 24 2015 年以来不同类型企业负债增速 23 图 25 2010 年以来经济走势、货币环境、信用溢价之间四个阶段的演绎 25 图 26 2018 年 11 月社会融资规模不及去年同期 28 图 27 金融机构贷款利率上浮占比情况 30 表 1 2018 年下半年以来与基建相关的政策及事件 13 表 2 2019 年基建可能的发力点 15 一、2018 年债市回顾 （一）利率债回顾 1、二级市场收益率走势回顾 2018 年利率债收益率在经济基本面下行、货币政策适度宽松、资金面大体充裕的情况下呈现了下行格局，但其中受稳经济政策、中美贸易摩擦阶段性缓和、CPI 上行等因素影响存在两次明显的反弹，分别在 4 月 18 日至 5 月 18 日、8 月初至 9 月 20 日，反弹幅度在 20-25bp。整体来看：2018 年经济表现及预期悲观。资管新规下金融和实体去杠杆对基建、房地产投资造成了较大的影响，房地产市场低迷使整个下游关联行业陷入低迷，加之年内汽车市场也较低迷，中美贸易摩擦也通过产业链传导的形式拖累部分行业。稳经济政策受资金来源、金融监管、产业结构调整政策等约束较多。货币政策全年呈现了适度宽松的基调，一方面配合金融去杠杆不易过渡宽松，另一方面经济下行压力需要宽货币基础。宽货币向宽信用传导面临较大阻力，尤其是银行信贷利率仍呈现了上行趋势，显示在经济下行压力较大的情况下，银行渠道信贷投放较为谨慎。 分阶段来看： 1 月上旬十年期国债收益率小幅上行 10bp 至 3.98%。尽管 2017 年 12 月公布的 11 月工业增加值、固定资产投资数据等不及预期导致经济悲观预期开始出现，但年末公布的 12 月 PMI 指数较好，同时股市在 1 月中上旬小幅上涨