交通运输行业2019年投资策略：宏观经济降温，静待航空航运需求回暖.docxVIP

投资聚焦 研究背景 目前宏观经济整体环境偏弱，数据显示航空及进出口增速下滑，但公路、铁路、机场等公共交通增速仍保持良好，我们认为交通运输行业属于后周期板块，对经济增速下行的反应将整体滞后于其他行业，在宏观预期较低的大环境下，未来增速持续存在压力。 我们将从三个维度来拆分子行业：其一是受宏观经济影响需求最大的航空航运板块，具备最强的β属性；其二是铁路公路机场组成的“铁公机”板块，相比于其他板块拥有更强的稳定性，β较低也是防御首选；其三是高成长α属性的快递物流板块。我们将逐一分析各个行业面临的供需情况，及未来行业的催化剂和风险点。 我们区别于市场的观点 目前市场部分投资者对于航空需求比较悲观，尤其是 2018 年 11 月航空经营数据不佳。我们认为发生这种情况的主要原因是上海进博会以及 2017 年 11 月基数较大。从历史数据看，四季度往往是航空业淡季，2018 年 11 月单月情况很难反映整个需求趋势。考虑到目前航空外部环境全面改善，2019 年油汇边际变化利多航司利润，我们预计航司 2019 年业绩会有明显改善。 目前市场对于大宗物流板块未给予足够重视，部分投资者将其视为周期行业。我们认为，近年来大宗物流公司面临上下游集中度提升的大环境，同时行业现金流收紧，产业资源更加集中，部分企业如建发股份、厦门象屿等经历了上市以来快速的发展期，未来这种局面将会持续，即使出现大宗商品价格下行，公司凭借下游稳定需求能够保证其业务稳定增长，属于超越周期的成长板块。目前大宗物流板块估值跌至历史新低，建发股份、厦门象屿公司质地较好、增速较快，首次覆盖，均给予“买入”评级。 投资观点 首推进攻性强，高β的航空板块。油价汇率等外部环境大幅改善，我们预计航司 2019 年业绩会有明显改善。 机场板块回归稳定收益，建议关注上海机场。免税主题炒作后，我们判断行业将进入预期稳定利润兑现阶段，建议关注质地最优、增速稳定的上海机场。 从股息率的角度，推荐大秦铁路。防守板块最优标的：1、经营稳定， 2019-2021 年产能利用率有望达到上限；2、2019-2021 年股息率有望维持在 5%以上；3、市值大成交活跃。 快递、大宗物流存在估值修复可能。我们判断未来两大子行业增速维持 15%以上，估值均在历史低位，存在估值修复可能。推荐建发股份、厦门象屿。 目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250031 1、 2018 年回顾：机场领先大盘指数 6 HYPERLINK \l _TOC_250030 、 交通运输指数整体跑输大盘，机场板块表现良好 6 HYPERLINK \l _TOC_250029 、 快递营收最具成长性，航空、航运利润大幅下滑 6 HYPERLINK \l _TOC_250028 2、 航空：外部利空边际减弱，三大航业绩重回增长 8 HYPERLINK \l _TOC_250027 、 时刻供给收缩兑现，一线机场起降架次增速下降 8 HYPERLINK \l _TOC_250026 、 经营数据平稳，票价小幅上行 8 HYPERLINK \l _TOC_250025 、 油汇影响 18 年航司利润，19 年边际冲击下降 9 HYPERLINK \l _TOC_250024 、 航线提价兑现，票价市场化改革迈出重要一步 11 HYPERLINK \l _TOC_250023 、 经济增速下行影响仍待验证 11 HYPERLINK \l _TOC_250022 、 2019 年净利润大概率将重回高增长 12 HYPERLINK \l _TOC_250021 3、 机场：免税催化已过，2019 回归稳定增长 13 HYPERLINK \l _TOC_250020 、 航线时刻供给侧改革影响初现 13 HYPERLINK \l _TOC_250019 、 人均收入保持增长，上海机场比较优势明显 13 HYPERLINK \l _TOC_250018 、 航站楼免税店招标落地，未来关注业绩兑现 14 HYPERLINK \l _TOC_250017 、 防御首选，建议关注上海机场 14 HYPERLINK \l _TOC_250016 4、 铁路公路：优选高股息标的 15 HYPERLINK \l _TOC_250015 、 资产优劣决定盈利能力 15 HYPERLINK \l _TOC_250014 、 资本开支决定分红率，股息率为公司股价筑底 15 HYPERLINK \l _TOC_250013 、 从股价角度，公路铁路板块具备较好的防御性 17 HYPERLINK \l _TOC_250012 5、 航运：供给收缩，需求边际改善 18 HYPERLINK \l