非银金融行业美国资产管理行业系列报告之二：指数基金巨头之路，极致费率控制、精细客户分层、丰富产品条线.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 本文通过梳理先锋集团的发展经验，深入分析其公司架构、低成本战略、产品设计，展示了美国发达基金市场的指数基金巨头的情况，以供国内基金公司借鉴，主要启示如下：发展指数产品需要重视建立先发优势，由于完全复制型指数基金无法控制市场涨跌，故应把降低费率放在重要的战略位置；以客户需求为核心细化和丰富产品线。 原因及逻辑 先锋集团是全球规模第二大的资管机构，其指数基金规模全球第一。2017 年末，先锋集团AUM 4.9 万亿美元，1976 年公司发行全球首支指数基金-先锋 500 指数基金的发行人，其先发优势显著，成立至今始终以被动投资为主线，拥有低成本的广泛声誉。 独特的 client-owned 架构使得公司专注于降低费率，费率始终最低是核心竞争力。公司股东即自身发行的基金产品，无外部股东和外部利益，独一无二的公司架构使得先锋始终专注于降低基金投资成本。2017 年，先锋集团加权平均管理费率仅 1.1‰，仅为同业的 1/5。 公司将低成本策略做到极致，善用“价格歧视”进行客户与费率分层。此外，公司持续降低各类投资份额的起投门槛；通过自设经纪商品牌 Vanguard Brokage Services，对公司基金客户免除线上交易 ETF 佣金，并提供投资咨询服务。 产品设计以客户为核心，利用 FOF 构建一站式基金并不断细化和丰富产品线。先锋还是美国首支公募 FOF 发行人，也是当前最大的公募 FOF 管理人。设计思路为根据投资者清晰的投资目标（养老、教育、其他特定目的），利用 FOF 建立多元投资组合，其 FOF 主要投资于旗下明星指数基金，在单支基金中实施分散化的资产配置。 有别于大众的认识 本文围绕指数基金巨头-先锋的核心竞争优势低费率，聚焦其产品设计，给国内基金公司及其他资管机构提出相应建议，长期来看，随着资本市场有效性提升，被动投资趋势将愈加明显和获得投资者青睐，若国内资管机构锚定向指数产品转型应尽早布局和持续投入，争取先发优势，具体途径和方法可以参考先锋的经验。 通过对比中美基金收费模式，我国基金费率下降仍大有空间，但需要政策引导。我国公募基金的销售服务费仍然以前端和后端收费为主，而美国零费基金占比约 70%，许多基金公司已经取消支付销售佣金，目前我国基金投资者支出给基金公司的费用中相当部分实际支 付给了销售机构；此外托管费率的存在同样增加了基金成本。 目录 HYPERLINK \l _TOC_250016 指数基金在美国强势崛起 6 HYPERLINK \l _TOC_250015 开放式指数基金 14 年 CAGR 22% 7 HYPERLINK \l _TOC_250014 指数基金规模效应与先发优势显著 8 HYPERLINK \l _TOC_250013 美国共同基金的费用构成 9 HYPERLINK \l _TOC_250012 共同基金费用构成 9 HYPERLINK \l _TOC_250011 2.2 12b-1 成竞争焦点 11 HYPERLINK \l _TOC_250010 指数基金之王：先锋集团 12 HYPERLINK \l _TOC_250009 全球第 2 大资管公司，client-owned 架构独一无二 12 HYPERLINK \l _TOC_250008 基金行业降费先行者，低成本策略做到极致 13 HYPERLINK \l _TOC_250007 善用“价格歧视”，保持低费率的绝对优势 16 HYPERLINK \l _TOC_250006 经纪商业务副业促主业，免佣金壮大 AUM 19 HYPERLINK \l _TOC_250005 以客户为核心的服务，FOF 构建一站式基金 20 HYPERLINK \l _TOC_250004 启示与建议 24 HYPERLINK \l _TOC_250003 附录 26 HYPERLINK \l _TOC_250002 先锋集团历史沿革 26 HYPERLINK \l _TOC_250001 美国市场的有效性 27 HYPERLINK \l _TOC_250000 美国 FOF 基金发展简史 28 图表目录 图 1：主动型基金与指数基金净流入与 ETF 净发行（十亿美元） 6 图 2：美国开放式基金规模及构成（十亿美元） 6 图 3：指数基金的主要优势 6 图 4：指数基金的主要分类 6 图 5：美国指数基金 24 年 CAGR 22%，占长期共同基金比重 21%(十亿美元) 7 图 6：2017 年末，指数基金占美国开放式基金比重为 15.2%(十亿美元) 7 图 7：美国股票型指数基金占主导，跟踪 SP500 以外指数及海外配置占比提升7 图 8：跟踪 SP500 以外指