次级债券与市场束.docVIP

次级债券与市场约束 巴塞尔监管委员会在《新资本协议》中提出了新资本框架的三大支柱，即最低资本标准、监管检查和约束。由此，市场约束被确立为重要的监管要素，受到了广泛的关注。 　　 　　实际上，市场约束机制并不是一个新的理论构架，它早已存在于国际银行业的实践中。市场约束主要是指：存款人、债权人、银行股东和银行的交易对手等利益相关者都会随时关注其利益所在银行的经营情况，并在其认为必要的时候采取一定的措施，影响与该银行有关的利率和资产价格，从而通过市场对该银行的经营产生约束作用。对于高风险的银行，其债券持有人可能要求更高的利息，交易对手将要求较高的风险价差、额外的抵押物等，使银行付出更高。而被视为经营稳健、完善的银行则会从利益相关者那里获得更有利的条件。这样，市场压力将鼓励银行有效配置资金，控制风险。 　　 　　以上所描述的市场约束机制的存在是以利益相关者在银行持有一定的金产为前提的，具体是指各种金融产品或金融工具，而不同的金融产品或金融工具形成的市场约束能力是不同的。次级债券则是一个被广泛认为具有很强的市场约束力的金融工具品种，因而受到监管当局的关注;同时由于它可以被当作附属资本计入资本充足率，所以也受到银行的欢迎。甚至已有专家学者向国际银行监管当局建议：强制各银行以资产为基数定期发行一定比例的次级债券以强化市场约束作用。阿根廷中央银行则已经采取了这种做法。因此我们有必要充分认识这种债券品种及其市场约束机制。 　　 　　次级债券是指在清偿顺序上排在存款和高级债券之后、优先股和普通股之前的债券品种。次级债券的特点是:一方面，在银行破产清算时，其获得偿付的顺序是相当靠后的，仅排在银行的权益之前，所以风险相当大；另一方面，作为债券，其持有人只能获得发行条件载明的固定利息和本金金额。虽然其利息可能高于同等发行条件的高级债券，但毕竟是相对固定的。从另一角度表述这两个特点，即次级债券持有人不可能分享银行的超额收益，但却承担了较大的违约风险。对银行的负债和权益及其特点进行分析，我们可以发现，虽然银行的利益相关者都密切关注银行风险，但是他们对银行风险状况的态度还是有区别的：存款人获得偿付比较靠前，在一些存款制度相当完备的国家，比如美国，存款人倾向于相信政府会在银行危机时挽救他们的资产，因此他们对银行经营中的风险状况相对漠然一些。股东则因为可以获得存款人和债权人分配后的所有剩余超额利润，所以具有尽量增加银行利润的动机。而银行利润既可以通过稳健而优异的经营获得，也可以通过承担高风险获得，所以银行股东们并不拒绝高风险高收益的交易。在银行出现危机时，股东们更倾向于“赌一把”，以挽救银行，保住他们的权益。因此股东们是相对偏好风险的。剩下的债权人当中，由于获得偿付顺序的原因，高级债券持有人以及其他偿付顺序靠前的债权人对银行风险的关心程度显然不会比次级债券持有人高。于是次级债券持有人便成为了相对坚定的“银行看护者”，随时关注银行的风险状况，并通过市场机制对银行经营形成制约。正是由于次级债券的特点决定了其在市场约束方面的独特作用。具体而言，其市场约束机制体现在： 　　 　　1.次级债券发行之时，其定价是直接与银行的风险相联系的。国际知名评级公司（如标准普尔和穆迪）对次级债券的评级往往比同一发行主体的高级债券要低一档，而高级债券的评级一般比银行自身的评级低。这样，一旦银行经营风险增大，银行自身的信用级别有所降低，次级债券的评级也会随之下降，并可能处于相对不利甚至投机级的档次。这样，银行必须为次级债券支付更高的利息才能保证对者有足够的吸引力，这对银行的总体负债成本是不利的。即使银行的评级没有变化，只要债券市场的投资者认识到银行的高风险状态，其要求的次级债券发行的风险补偿也会提高，发行条件也要苛刻。所以，次级债券能够通过一级市场激励银行控制风险，获得较好的信用等级。 　　 　　2.根据银行利益相关者对银行风险态度的比较结论，银行次级债券持有人在该债券存续期间，都有最强烈的动机随时监督该银行的风险状况，并通过二级市场的活动对银行形成影响力。次级债券持有人有可能遭受损失，但绝不可能享受到银行因承担额外风险所获得的超额收益。从这种监督的角度看，次级债券持有人的出发点和所起的作用与监管当局是一致的。一旦次级债券持有人认为银行风险超过他们可接受的程度，他们就会抛售所持债券，该次级债券在市场上表现就很差，就会造成银行声誉的损失，使得该银行以后在市场中难于被投资者认同。同时，《新资本协议》确认了银行可以利用外部评级为依据计算其风险资产，外部评级是公开信息，这样，对于银行是否因向高风险企业贷款而承担了额外的风险，次级债券持有人可以做出更为准确的判断，对银行的约束就更为有效了。由于次级债券持有人的监督作用，次级债券在二级市场的表现某种程度上就是该银行经营风险状况的反映，这客观上对银行起到