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汇率制度理论专题 /web/economysoul/ 讲授人：沈国兵 汇率制度理论专题  导 论 汇率制度相关理论背景、内涵及热点问题  第一讲 汇率制度的变迁与绩效  第二讲 汇率制度选择理论假说  第三讲 影响汇率制度选择的主导因素  第四讲 汇率制度的选择：动态分析  第五讲 汇率制度选择理论模型与事例检验  第六讲 不可能三角理论及其扩展  第七讲 汇率制度选择标准及其实证应用  第八讲 汇率制度选择区域层面扩展  第九讲 人民币汇率制度变迁与选择 导 论 本讲首先由货币危机和欧元区形成引出关于汇率制度理论问题， 然后阐述了研究汇率制度选择问题的重要理论价值和现实指导意 义。最后，明确地界定了相关概念内涵。 第一节 研究背景与主题 20世纪90年代以来，国际金融领域里发生了一系列重大的事件， 其中主要有两类：一类是货币危机，主要有1992-1993年英镑和法国 法郎危机、1994-1995年墨西哥比索(Peso)危机、1997-1998年泰国泰 铢（Thai baht ）危机及其引发的东亚全面货币危机、1998年俄罗斯卢 布(Ruble)危机、1999年巴西里亚尔(Real)危机，直至2001年2 月22 日 土耳其里拉(Lira)危机。另一类是统一的共同市场货币欧元诞生、欧 元区形成。1999年1月1 日欧元如期诞生，欧洲货币联盟(EMU)正式 启动，到2002年7月1 日欧元区各创始国货币将完全退出流通领域， 欧元正式成为欧元区唯一的法偿货币。这两类事件从表面上看似乎 没有什么关系，一类是糟糕之事，另一类是憧憬之事，但事实上它 们都与汇率制度密切相关。 第一类事件引发了人们对造成货币危机原因的探讨，经济学家已 提出了各种可能的理论解释，从汇率制度角度来看，对货币危机比 较直观浅显的解释有两种：（1）货币危机主要是由于危机国实行钉 住汇率制度造成的，要是这些国家货币不钉住美元，那么危机可能 不会发生。据此，提出需要实行浮动汇率来预防投机性货币攻击可 能导致的深重危机和汇率制度崩溃。 （2 ）货币危机主要是由于危机国实行“软钉住”(soft pegs)造成的，要 是这些国家采用严格固定汇率制度，那么可能会避免危机。 从表面上看，这两种观点似乎相互对立，但是它们却蕴含着一个 共同的思想，即介于严格固定汇率与自由浮动汇率之间的中间汇率制 度已变得不可维持。事实上，Eichengreen(1994) 、Obstfeld和Rogoff (1995)等依据资本高度流动使得汇率承诺变得日益脆弱为基础，已提 出了“两极”或“ 中间空洞论”汇率制度假说。如Obstfeld和Rogoff认为， “形成和保持信誉已变得越来越困难，甚至像EMS那样的宽幅汇率目 标区也面临着投机攻击，因而浮动汇率与共同货币之间的中间汇率制 度不再是合意的”[1]。 [1] Obstfeld, M. and Rogoff, K., (1995), “The Mirage of Fixed Exchange Rates”, Journal of Economic Perspectives , Vol.9, No.4, p.74 然而，对于“ 中间空洞论”汇率制度假说也有不少经济学家提出了 异议。如Frankel(1999)认为，“对于许多国家来说，中间汇率制度通常 比角点汇率制度可能更合适，特别地，对于大规模资本流动尚不构成 问题的发展中国家更是如此。而且，对于适合建立共同货币的区域， 中间汇率制度比角点汇率制度更可行”[2]。 [2] Frankel, J. A.(1999), “No Single Currency Regime is Right for All Countries or At All Times”, NBER Working Paper No.7338, p.37 由此，引出的问题是：“ 中间空洞论”汇率制度假说成立吗？汇率 制度选择的主导因素是什么？ 20世纪90年代后经济学家对汇率制度理论研究主要是围绕着货币危 机展开的，其基本观点可以概括为三种：（1）汇率制度存在问题， 招致货币危机与汇率制度崩溃；（2 ）内部经济基本面特别是金融脆 弱性引致货币危机与汇率制度崩溃；（3 ）资本账户开放条件下资本 流动突然逆转形成金融恐慌引致自