绝对估值法和相对估值法比较_基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析.docxVIP

绝对估值法和相对估值法比较 —基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析 黄鹭苇 （上海大学，上海 200444） 【摘要】通过自由现金流模型和市盈率对上海证券交易所的 30 只随机抽取的科技概念股票分别进行估值，选出两种估值方法下较有潜 力的股票组合，计算其市盈率。通过比较发现绝对估值法更适合中期估值，相对估值法更适合短期估值。 【关键词】市盈率法 自由现金模型 股票 一、引言 公司估值方法是分析上市公司基本情况的重要工具，较好的估 值方法可以得出公司理论股票价格与市场价格的差异，从而就可以 指导投资者进行投资行为。西方的股票经典估值理论体系主要分为 两大类：即绝对估值法和相对估值法。绝对估值法是一种折现方法， 其中最常用的就是现金流量折现法。本文主要研究现金流量法中的 自由现金流模型。现金流量管理水平高、具有财务结构良好的公司 就能拥有高质量的自由现金流，具有充裕的自由现金，从而可以提 高公司的偿债能力、抵御风险的能力。[1]相对估值法是挖掘那些具有 扎实基础但是市场价值相对比较低的公司的一种简单的方法，主要 有市盈率法、市净率法、市利润成长率法、价格营收比例法、公司价 值法等，本文主要研究市盈率法。股票市盈率由股票价格和每股收 益两个因素计算得出：用 B 表示股票市盈率大小，P 表示股票价格， E 表示每股收益，则有 B= P 。 E 本文将针对上海股市的 30 只科技概念股票比较市盈率法和自 由现金流模型，旨在了解两种估值方法哪一种更适合购买科技概念 股票时决策分析。 二、文献回顾 Jensen（1986）[2]提出的自由现金流量理论认为，如果公司持有大 量的自由现金流，公司的管理层更愿意将大量的自由现金进行投 资，扩大公司规模。汤姆·科普兰（1990）详尽地阐述了自由现金流量 的计算方法：公司自由现金流量(FCFF)=(税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出)- 营运资本追加 - 资本性支出。 关于 P 的讨论,最早的可能是 Nicholson(1960),他在其文章中提 E 出低市盈率的股票能带来较高的收益的结论，他认为，如果一家公 司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。 Basu(1977)发现低市盈率的股票能比高市盈率的股票带来更高的收 益,即“ P 效应”,它是“市场例外”的一种。 E 三、理论模型和研究方法 （一）基于的理论模型 1.自由现金流模型。公司自由现金流增长模型：V=FCFF/WACC，式 中，V 为公司价值，FCFF 为预期各期的自由现金流量，WACC 为加 权平均资本成本。由于科普兰的 FCFF 计算公式中有许多项目无法 通过公司年报获得，本文将使用修正后的 FCFF 公式,如下： FCFF= 净利润 + 折旧摊销 + 净利息费用×（1－t）－营业流动 资产增加－资本性支出 式中：营业流动资产增加＝（流动资产年末数－年末各项无息 流动负债）－（流动资产年初数－年初各项无息流动负债） 资本性支出＝ 长期投资支出＋固定资产支出＋ 在 建 工程 支 出＋无形资产支出＋其他长期资产支出－无息长期负债[3] WACC=（债务 / 总资本）* 债务成本 *（1-t）+（股权 / 总资本）* 股权成本 其中：t 取 25%，Re= 股本成本，Rd= 债务成本，E= 公司股本的 市场价值 D= 公司债务的市场价值 V=E+D，E/V= 股本占融资总额的百分 比，D/V= 债务占融资总额的百分比，Tc= 公司税率 2.市盈率法。B= P ，在本文的研究中,E 为公司的年终每股收益, E 以 2012 年的年终每股收益作为市盈率的分母。E= 公司年中税息后 利润 / 股票总数。由于我国股票市场的上市公司大多在每年的 3～4 月份发布其年报,本文选取 2013 年 5 月 2 日的股票收盘价作为市盈 率的分子。若遇股票价格除权、除息情形,对每股收益作相应的等价 调整。 （二）研究方法 本文对上海证券交易所的 30 只科技概念股进行研究。以 2013 年 5 月 2 日的股票收盘价和 2012 年 30 家上市公司的年报为数据 来源，基于自由现金流模型和市盈率模型计算他们的公司价值和市 盈率。在自由现金流模型下，根据 Jensen（1986）[2]提出的自由现金流 量理论选出 10 家自由现金流较多的上市公司股票。在市盈率法下， 根据 Nicholson(1960)在文章中提出低市盈率的股票能带来较高的 收益的结论，选出 10 家市盈率较低的上市公司股票。 比较短期投资（7 个交易日）和中期投资（90 个交易日）的股票 收益率，能带来更高盈利的估值方法为更适合科技类上市公司的估 值方法。 四、数据 随机选取的 30 只科技股在绝对估值法和相对估值法下的公司 价值和市盈率如表 1