股权流通性变化下的投资者行为与股票价格行为研究管理科学与工程专业论文.docxVIP

股权流通性变化下的投资者行为‘j股票价格行为研究摘要 股权流通性变化下的投资者行为‘j股票价格行为研究 摘要 对股票价格行为的研究，通常偏于实证分析，不对价格行为背后的动力机制 和反馈结构作进一步的研究。中国股票市场作为新兴市场，尚未达到弱有效市场， 投资者行为对股价行为有显著影响；与此同时，股权分置的交易制度安排，是中 国股票市场明显区别于成熟市场的微观结构特征。在股权流通性变化的框架下， 投资者尤其是非流通股股东和流通股股东之间的利益关系在不断地调整，投资者 利益的博弈决定了投资者不同的行为，从而使得股票价格在不同的阶段有不同的 表现和不同的内在动力机制。本文通过理论和实证研究，揭示股权分置下和股权 分置改革中的投资者行为与股价行为的相互作用机理，并利用系统动力学模型对 股权分置改革后的股价行为进行仿真模拟，全面而深入地研究股权流通性变化下 的股价行为，为投资者的投资策略选择、政府监管政策制定和国有股的平稳减持 提供理论依据。 应用委托代理模型研究了股权分置下的流通股东与非流通股东行为，探讨了 非流通股与流通股价值比较、价值实现以及流通股股东与非流通股股东的博弈， 指出股权分置下股票定价中流通权价值的重要影响。并对股权流通性变化过程中 的非流通股股东、散户投资者与机构投资者之间的博弈关系进行分析，探讨投资 者在各个阶段不同的博弈收益和成本。提出了股权流通性变化与股票价格行为研 究假设，即股权流通性变化对于整体价格水平、对于不同股本规模公司价格、对 于不同绩效公司价格以及对于流通股东与非流通股东财富的影响。 应用行为金融的损失规避理论研究股权分置改革预期下二级市场的股票价格 表现及其形成机理，分析了2001年以来货币政策、实体经济与股价表现的背离关 系，探讨了成交量异常的原因，提出了流通权价值损失与投资者损失规避行为的 内在联系以及与股价表现之间的传导机制，实证结果表明：投资者遭受的流通权 价值损失而非面临的风险是影响二级市场股价行为的重要因素，长达4年的股票 价格下跌的主要原因在于投资者面对流通权价值损失的规避行为。根据实证结果 进一步对股权分置改革中的投资者损失规避行为进行研究，认为在市场无效和政 府干预无效的情况下，股票价格的稳定性是股权分置改革中的重要问题；由于投 资者的损失规避行为，股权分置改革中仍然存在市场价格反复下跌的可能，提出 了股权分置改革中保持股价稳定的对策，认为关键在于提高公司内在价值、改善 市场供求不平衡状况和稳定投资者对于未来的预期。 应用行为金融的锚定和调整理论，在综述国内外IPO抑价实证研究的基础上， 认为股权分置对于投资者行为和IPo估价标准有基本而重要的影响，提出了股权 n 博士学位论文分置改革预期下投资者IPO估价标准的锚定和调整的三条假设，并展开实证研究。 博士学位论文 分置改革预期下投资者IPO估价标准的锚定和调整的三条假设，并展开实证研究。 证实了投资者IPO估价标准的锚定和调整对于一级市场的股价行为的重要影响。 进一步通过回归分析表明：在股权分置改革过程中，IP0的估值标准正在发生改变， 收益权价值在IPO估价中占据越来越显著的位置，而流通权价值的影响不断减弱， 公司的控制权价值对IPO估价的影响也将更大，投资者行为将趋于更加理性。 通过建立对价博弈模型，分析流通股股东和非流通股股东在股权分置改革中 的成本和收益，探讨了此过程中的道德风险、逆向选择和搭便车问题，并从行为 金融的角度分析了清华同方首次对价方案被否决的原因。以中小企业板为例，对 股权分置改革过程中的超额收益进行实证研究，发现中小企业板整体上有很高的 超额收益，但是股价表现与对价的大小以及对价调整中的增加幅度均不显著相关， 而与公司的每股收益、净资产收益率的变化以及流通股比例显著相关。表明在股 权分置改革中，非流通股未来上市的价格压力明显存在，但在整体上流通股股东 将获得财富增加。在股权分置改革后，股票的价格更多是由收益权价值决定的， 因此在对价支付过程中，财富增加的程度更可能与收益权价值的改变有关。 根据回购的目的不同，把股权分置改革中的回购分成两类，一是以稳定和提 升股票价格，保证转换债券转股和股权分置改革顺利进行为目的，回购的股票只 占流通股的一小部分；二是以私有化为目标，回购所有流通在外的股票，最终也 是为了保证股权分置改革顺利进行或回避股权分置改革。具体研究了这两类回购过 程中的股价行为及其与投资者的回购动机、回购时机选择、回购价格确定、股权分 置改革决策等的内在联系，指出在两类回购过程中尤其是在第二类回购过程中，信 息披露的及时、准确和完整对于保护中小投资者和债券投资者利益的重要意义。 在上述研究的基础上，分析了股权分置改革、投资期限和信息、信念和偏好 以及委托代理关系等股票价格行为的动力学因素；建立了股权分