股票市场干预——信息不对称股市泡沫与突发冲击西方经济学专业论文.docxVIP

内容摘要本文所要研究的问题是股票市场失灵、股票价格泡沫的形成、崩溃情况下政 内容摘要 本文所要研究的问题是股票市场失灵、股票价格泡沫的形成、崩溃情况下政 府的干预问题。从历史发展角度看，最初的股市干预研究是从微观层面的股票市 场失灵研究开始的，20世纪90年代中期开始对货币政策与资产价格的影响关系 研究，98年之后股市危机中美国、香港和台湾政府进行了史无前例的直接救助 性于预，这使我们必须对股市干预研究进行重新认识。本文认为以信息不对称理 论为基础的股市干预，比以有效市场理论为基础的股市干预更符合实际情况，更 好地揭示了股市失灵的原因，从而在微观层面比较好的界定了股市干预的范畴； 最近20年出现的资产价格过度膨胀和崩溃，使政府股市干预进一步延伸，股市 干预有了许多新的发展，直接入市干预、救助性干预，以及出现主张使用货币政 策进行调节的考虑等。面对这些新问题，部分学者使用行为金融研究成果，对股 市泡沫和非理性波动问题进行了研究，本文以此为基础对国内外相关成果进行了 综述研究，提出宏观调控性干预效力的发挥取决于微观监管性干预的效率，对于 突发事件情况下的干预需要建立预警和统一的稳定机制，充分利用市场机制，传 递政府干预信息，维护市场信心。但是，本文认为采取政府资金直接入市的托市 性质的直接干预需要谨慎使用，因为这可能加剧道德风险1和逆向选择，反而加 大市场投机性。 论文主体共七章内容，分为四个部分。第一部分前言和第一章构成，对现代 资本市场比较发达国家的股市新发展分析；第二部分由第二、三、四章构成，着 重回顾了股票市场失灵、股票市场泡沫膨胀和崩溃问题，对股票资产价格泡沫的 理论研究作了比较全面的综述回顾，从微观角度对资产价格泡沫的形成和崩溃的 机制进行了研究；第三部分为第五章，对股票市场失灵、股市泡沫情况政府干预 目标、机制和措施进行了总结，并提出新的看法；第四部分由第六章构成，着重 分析了中国股市失灵、异常波动的原因和应对机制进行研究，提出造成中国股票 市场异常波动的主要原因在于市场机制的不健全、政府的过度干预，目前解决的 办法是完善市场机制、提高政府监管效率，宏观上需要考虑通过货币政策对资产 价格进行适度的调节。 。阿罗将道德风险(Moral Hazard)解释为使合同关系中所存在的聪蔽活动相联系的，新帕尔格雷夫金融大 辞典，第二卷。第295页。 I 第一章着重分析了现代股市发展的新特点，阐述了金融自由化以来经济虚拟 第一章着重分析了现代股市发展的新特点，阐述了金融自由化以来经济虚拟 化程度的加深，证券投资的对象和环境都发生了变化，影响股市波动的因素变得 更加复杂，投资者心理预期的变化对股价的影响作用已经不可忽视。同时股市与 其它金融市场联系更加紧密，各国金融市场开放程度不断扩大，可能引发股市系 统性风险的突发冲击因素变得更加不确定。全面梳理了金融自由化以来各次金融 危机中政府对股市的干预，并将这些干预方式进行了分类。 第二章回顾和总结了已有的股市失灵和股市干预理论，进而指出传统金融理 论不能充分解释当代股市失灵的新情况，在实践中政府新的股市干预的新发展， 需要新的理论解释和指导。 第三章以行为金融研究为分析基础，分析了在没有外部冲击的情况下证券市 场脆弱性存在的原因。行为金融理论认为股市噪声交易者的存在使套利者只能实 现有限套利，股市价格会偏离基础价值出现泡沫，表现为股市的单边剧烈波动， 这就是股市的正反馈特性，或称作股市的脆弱性。股市的脆弱性在突发冲击下会 进一步加剧，股市表现为暴涨或者暴跌。如果是缺乏有效监管的市场，市场道德 风险与以上两种因素会导致市场经常性过度波动。 在第四章中，将对股市泡沫崩溃过程中投资者行为及其相互影响机制作进一 步的讨论。本章第一部分首先分析我们的假设是证券市场的泡沫崩溃是长期缓慢 相关性引起的，它导致市场在临界点崩溃。本文的重点是探讨在股市泡沫崩溃和 临界点之间的联系，物理学中的临界点理论已在经济模型中得到广泛的运用，就 市场的“微观性”而言，证券市场的特征和统计物理、复杂系统领域有很多相似 的地方，所以本文借鉴系统论的分析方法，分析股市泡沫崩溃问题。 在第五章中我们对观察到的股市干预方式进行了划分，并对各种股市干预措 施的影响机制和效果进行了分析。建立了划分政府股市干预的基本准则：政府是 否采取措施对股价和交易机制进行调整和控制。如果政府是作为市场参与者采取 政府资金直接入市(不论是短期，还是长期停留在市场中)，或者采取行政手段 对股票市场进行干预，这种干预往往会对市场造成比较大的冲击。政府如果利用 市场机制使用经济政策对市场进行市场化的调控，这种干预不会破坏和阻断市场 机制，对股市进行反周期经常性的引导和调节，防止市场过度过热和暴跌。 在第六章中我们对中国股市干预问题进行详细分析。中国股