信用风险与中债市场隐含评级教材(PPT 47页).ppt

信用风险与中债市场隐含评级 中央国债登记结算有限责任公司 中债估值中心 张涤非 一、全球市场债券违约概览 二、我国债券市场违约分析 三、中债市场隐含评级与风险警示 四、不同行业的中债市场隐含评级 五、中债市场隐含评级的获取 全球市场的债券违约情况──违约事件统计 违约事件非均匀分布，具有爆发性特点。基于标普评级数据，自1981年至2014年全球共发生2301例债券违约，平均每年发生68例。其中，违约事件最多的是2009年268例，违约金额6277亿美元。 标普对全球企业类债券违约统计 注1：标普统计范围包括1980年12月31日至2014年12月31日期间标普评级的全球17653家公司。标普评级来自对本币发行人的长期信用评级，不包括主动评级及含第三方（公司或政府）担保的主体评级。 全球市场的债券违约情况 ── 违约率 投资级别和投机级别违约率差异明显：在1981年至2014年期间BBB-(含)以上投资级别最高违约率0.42%；BBB-以下投机级别最高违约率11.05%。 竞争类行业违约率最高：娱乐休闲行业 基础设施类行业违约率最低：公用事业行业。 标普对全球企业类债券违约率的统计（按行业） 标普对全球企业类债券违约率的统计（按信用评级） 投资级 投机级 整体 2014年违约率 1981-2014年加权平均违约率 娱乐休闲 能源环境 技术/电脑 消费者服务 交通运输 医疗保健 混业经营 通讯 公用事业 金融服务 建筑 房地产 保险 全球市场的债券违约情况 ── 回收率 回收率（Recovery Rate）是指违约事件中通过止赎权或破产程序等收回的金额，以面值的百分比来表示。 违约事件发生后，企业类债券的平均回收率42%：据穆迪统计，1982年至2014年间，企业类债券的平均回收率为42%。 一、全球市场债券违约概览 二、我国债券市场违约分析 三、中债市场隐含评级与风险警示 四、不同行业的中债市场隐含评级 五、中债市场隐含评级的获取 我国债券市场刚性兑付打破 2015年以来，我国公募债构成实质违约的达18例。违约公募债发行人的存量债余额合计554亿元，约占我国信用债规模的0.3%。 数据来源：中国债券信息网， Wind资讯 我国债券市场违约信用风险特征 违约债券由私募债扩大至公募债 违约企业集中于产能过剩行业 我国债券市场违约原因分析 我国债券市场违约原因分析——正常违约 中煤华昱、天威英利 中科云网科技集团 （原湘鄂情） 山水水泥 亚邦、雨润 我国债券市场违约原因分析——恶意违约 从已违约债券统计数据可以看出，违约公募债发行人的存量债余额393亿，违约时涉嫌恶意逃废债的债券规模约116亿，占比30%。 统计结果也表明，涉嫌逃废债企业一般存量债券只数较多，当企业存量债规模较大、债务负担较重时，企业或出现较强逃废债动机。 信用事件对我国债券市场产生的影响 受违约事件冲击，公司信用类债券发行量一度出现明显下降，4月份更是逾千亿规模信用债推迟或取消发行。而相较之下，利率债发行则保持平稳，投资者风险偏好明显收紧。 数据来源：中国债券信息网， Wind资讯 2016年前三季度债务融资工具发行情况 2016年前三季度利率类债券发行情况 信用事件对我国债券市场产生的影响 数据来源：中国债券信息网 遭受信用事件冲击后，高低信用等级信用利差均出现明显扩大。近期信用利差则有所收窄。 山东山水水泥实质性违约，煤炭等过剩行业债券遭遇抛售 铁物资发布重大事项特别风险提示公告，东特钢、中煤华昱等集中爆发实质性违约 一、全球市场债券违约概览 二、我国债券市场重大信用事件回顾 三、中债市场隐含评级与风险警示 四、不同行业的中债市场隐含评级 五、中债市场隐含评级的获取 中债市场隐含评级 中债市场隐含评级是在市场价格的基础上，综合发行人信用评级、企业性质、行业特点、财务信息、偿债顺序、担保情况等因素，客观反映出市场对评估对象的信用评级。 中债市场隐含评级自2008年推出，现已覆盖所有在岸人民币信用类债券，每日发布市场隐含评级逾20000个。 与评级公司评级相比，中债市场隐含评级的特点表现在对信用风险预警、填补评级公司空白、与评级公司评级互为校验以及及挖掘投资机会四个方面。 中债市场隐含评级与评级公司评级对比 中债市场隐含评级成正态分布：AA级债券只数最多，占比34.18% 评级公司评级成左偏分布：AAA级债券只数最多，占比39.51% 注：样本选取的是截至2016年5月16日有评级公司评级的信用类债券，评级公司评级选取的是债项最新评级，短融、超短融、同业存单选取的是主体评级，ABS双评级选取的是孰低评级。 中债市场隐含评级与评级公司评级对比 评级公司评级与中债市场隐含评级存在差异：评级一致的占比62%；评级公司评级高于中债市场隐含评级的占比3