金融期货系列讲座五：国际基金怎样配制资产.pdf

金融期货系列讲座五: 国际基金怎样配制资产 北京中期 马志波 课程安排 1.国际基金是全球金融资本的核心； 2.指数基金是国际基金中规模最大的； 3.基金资产配置的范围： 4. 国内公募与私募基金； 5.私人银行理财的基金化； 1.国际基金是全球金融资本的核心 • 对冲基金（Hedge Fund） • 投资基金的一种形式。属于免责市场 (exempt market)产品。 • 基金采用各种交易手段(如卖空、杠杆操 作、程序交易、互换交易、套利交易、衍 生品种等)进行对冲、换位、套头、套期来 赚取巨额利润 对冲基金的起源与发展 • 对冲（Hedging)是一种旨在降低风险的行 为或策略。套期保值常见的形式是在一个 市场或资产上做交易，以对冲在另一个市 场或资产上的风险，例如，某公司购买一 份外汇期权以对冲即期汇率的波动对其经 营带来的风险。进行套期保值的人被称为 套期者或对冲者（Hedger). • 1949年世界上诞生了第一个有限合作制的 琼斯对冲基金。 • 据英国《金融时报》2005年10月22 日报 道，截至目前为止，全球对冲基金总资产 额已经达到1.1万亿美元。 对冲基金的特点 • （1）投资活动的复杂性; • （2 ）投资效应的高杠杆性。; • （3 ）筹资方式的私募性; • （4 ）操作的隐蔽性和灵活性。 （1）投资活动的复杂性。 • 近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融 衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基 金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险 而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特 性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力 工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合 设什，根据市场预测进行投资，在预测准确时获 取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的 非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时 获取差价。 （2 ）投资效应的高杠杆性。 • 典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠 杆借贷（Leveradge）在其原始基金量的基础上 几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大 程度地获取回报的目的。对冲基金的证券资产的 高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便 地进行抵押贷款。一个资本金只有1亿美元的对冲 基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达 几十亿美元的资金。这种打杆效应的存在，使得 在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅 使用1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同 样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当 时往往亦面临超额损失的巨大风险 （3 ）筹资方式的私募性 • 对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供 大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责 基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活 性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合 伙人的出资额在100万美元以上（不同的国家，对于对冲基金的规定 也有所差异，比如日本对冲基金的合伙人是控制在50人以下等）。由 于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露 的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方 国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。为了 避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管，在美国市场上进行 操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低，管制松散的地 区进行离岸注册，并仅限于向美国境外的投资者募集资金。 （4 ）操作的隐蔽性和灵活性 • 对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投 资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在 很大差别。在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多 差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即 在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金