企业融资工具创新.pdf

企业融资工具创新 －在信息不对称和逆向选择行为下，通过 融资工具设计，向市场提供信号，匹配经 营风险，管理财务风险和降低融资成本。 金融产品创新的作用 • 对发行公司来说，融资工具创新需要提供匹配公司 现金流入风险或降低公司资本成本的可能性，增加 融资选择方式，实现公司投资目标。 • 对投资者来说，融资工具创新需要在同样的风险水 平下获得更高的收益（税后）、更好的流动性、或 者是更符合其要求的现金流模式。 •证券创新可以增加资本市场转换储蓄与投资的有效 性，提供成本更低的转移风险、提高流动性和降低 交易成本的手段，减少金融市场磨擦，提高金融市 场功能的有效性。 金融创新为发行者和投资者增值方式 • 在发行者或投资者和其它更愿意承担风 险的市场参与者之间重新分配风险； • 提高流动性，使投资者不必降低价格或 支付更高的交易成本就可出售证券； • 降低发行者的承销费和其它交易成本 • 减少发行者和投资者的应付税款； • 规避对投资者或发行者的管制或限制。 企业融资创新类型(证券设计) • 按创新产品的持续性及对金融市场功能 有效性的影响分类 1. 一般性创新 2. 革命性创新 • 按产品的交易范围 * 非标准产品 * 标准化产品－证券市场可交易工具 革命性融资工具创新 • 有些融资工具仅仅发行了1次；还有很多创新， 如普通股收益分拆根本未曾为市场所接受。有些 创新在于规避管制，并随管制环境变化消失 • “革命性” 的证券创新是指那些能够长期生存和发 展的融资工具。可以满足发行者或投资者的某种 基本需要。例如，金融期货自从７０年代早期出 现以来，在公司财务中发挥着越来越重要的作 用。 革命性融资工具创新 • 优先股、可转换证券、中期债券和抵押附属债券 （collateralized mortgage obligations, CMOs ）长时 间生存和发展。 • 70年代推出、80年代兴盛的LBO 、高收益债券以 及资产证券化已成为革命性的证券创新 证券设计原理(1): 风险再分配 • 风险再分配可以通过将风险从发行者或投资 者转移至其它能够更好的承受风险的市场参 与者来创造价值。公司还可以通过风险再分 配设计出更好的满足某一特定阶层投资者的 风险一收益偏好的证券，在承受某种特定风 险上有比较优势的投资者会对这种创新证券 支付更高的价格（即要求较低的风险溢 价）。 例如，石油厂商可发行“石油指数”债券，利息支付 随石油价格的涨落而变化，投资者出于以下原因投 资这种债券： （1）公司支付利息后的现金流将比发行固定利率债 券时更加稳定，减少了公司破产的可能性，降低了 违约风险； （2 ）一些投资者可能需要一种能够盯住石油价格的 工具，而这种工具在商品期货或期权市场无法获 得。在后一种情况下，很多风险再分配的创新实际 上也因为提高了“市场完全化” 的程度而创造了价值。 风险配置方式调整－改变发行对象 炼油公司 供应石油 石油开发商 向炼油公司发行与石 油价格挂钩的债券 与传统的向资本市场投资者发行浮动利率债券 相比，这种发行方式使双方规避了石油价格波 动带来的收益不稳定。 证券设计原理(2):管理再投资风险 • 养老基金在从标准债务工具中获得的利息收 入进行再投资时需要考虑“再投资风险” 。零 息票债券设计目的之一就是通过消除利息收 入再投资风险来吸引这类投资者。由于零息 票债券发行价格是按到期收益率计复利得出 的，相当于在整个债务有效期内，债券的利 息收入都以到期收益率得到有效的再投资。 证券设计原理(3):分拆重组现金流 金融中介可以购买市场上现有的证券，将现 金流重新组合后分拆为两种或更多的证券出 售，从中可以赚取丰厚的利润。例如，对美 国国债和市政债券的成功剥离证明了当某种 债务的现金流可以被分拆并可单独出售时， 部分价值之和可以超过总体价值。 出售