紧缩货币政策还将维持.PDF

证券研究报告 | 宏观研究 点评报告 紧缩货币政策还将维持 2011 年3 月15 日 2011年2月金融货币数据点评 主要预测 事件： % 10 11E GDP 10.3 9.5 根据中国人民银行 2011 年 3 月 14 日公布的数据：2 月末，广义货币(M2)余额 CPI 3.3 3.8 PPI 5.5 5.9 73.61 万亿元，同比增长 15.7%，比上月末和上年同期分别低 1.5 和 9.8 个百分 社会消费品零售 18.4 18.0 点；狭义货币(M1)余额 25.91 万亿元，同比增长 14.5%，比上月末高0.9 个百分 工业增加值 15.7 15.1 点，比上年同期低 20.5 个百分点；流通中货币(M0)余额 4.73 万亿元,同比增长 出口 31.3 12.3 进口 38.7 16.5 10.3%。由于春节因素，当月现金净回笼 1.08 万亿元。 固定资产投资 23.8 20.0 M2 19.7 16.5 评论： 人民币贷款余额 19.9 14.7 1 年期存款利率 2.75 3.2 1、2 月份实际的货币供应增速水平明显低于我们的预期，我们认为货币供给增速 1 年期贷款利率 5.81 6.31 继续超预期回落的原因在于：首先，基础货币增加幅度低于预期，可能原因是 2 人民币汇率 6.62 6.30 月贸易逆差带来外汇占款的减少；其次，再次上调商业银行存款准备金率的影响 最新数据（2 月） 导致货币乘数继续下降；最后，节后现金回笼少于预期，现金漏出效应继续有效。 工业 14.9 当然，从M1 增速来看，居民户储蓄存款转化为企业存款，导致狭义货币供给增 城镇投资 24.9 零售额 11.6 速有所回升。 CPI 4.9 PPI 7.2 2、从 M2 增速和新增信贷两个方面来看，虽然春节因素影响很大，但是相关货 资料来源：CEIC，招商证券 币调控政策的有效性得到了验证。只要整体政策节奏和力度得到维持，我们判断 2011 年全年货币增速能够得到有效控制，即能够回归到稳健时期一般水平，大 约 16%左右。 在当前通胀预期依然维持高位的情况下，我们预计紧缩货币政策还将维持一段时 间，改善持续负利率的状态是加息的一个目标，因此未来至少还有一次加息，时 点可能在 2 季度初；存款准备金的调整主要参考外汇占款情况。近期银行间市场 流动性有所改善，这应该与春节后资金回笼有关。 谢亚轩 3、在2 月份企业存款出现回升的现象，但是增加幅度相对 2009 年和 2010 春节 86-755 后月份而言要少，这一情况需要进一步关注，可能和企业的微观情况有关。 xieyx@ S1090210040004 图：近期紧缩货币政策效果显著 赵文利