第三章 资产定价.pdf

第三章 资产定价 -Assets Pricing 资产定价  如何对一项资产进行定价是发现价值和 创造价值的基础。  我们依赖于市场对资产进行定价，相信 市场价格。  “可复制，可对冲”是合理定价的前提。  价格不是交易的结果，而是原因，定价 是激励机制，鼓励更多人用更便宜方法 （比如：提升能力）复制资产然后来交 易。 第一节 资本资产定价模型 -Capital Assets Pricing Model (CAPM) 资产定价模型CAPM  1964年，夏普(William F. Sharpe)、林 特纳 (John Lintner) 和特里纳 (Jack Treynor)等的开创性论文为资产定价模 型(Capital Assets Pricing Model ，简 称：CAPM)奠定了基础。  CAPM理论有一个总的前提：存在着一 个充分多元化的投资组合中，在这个投 资组合中，资产的个别风险最终被相互 抵消，从而使该投资组合的风险等于市 场风险。我们把这个组合称为“市场组 合”(Market Portfolio)。 资产定价模型CAPM  CAPM模型引进一个变量“ β”，这个变量衡量的 是：当“市场组合”发生变动时，任何一项资产 发生相应变动的敏感度。  分子代表某一项资产的回报率和“市场组合” 的 回报率之间的协方差(Covariance) 。分母代表 “市场组合” 的回报率的方差。   im 2  m 资产定价模型CAPM  β1，该资产的波动水平高于市场平均 水平。  β 1，该资产的波动水平低于市场平 均水平。  所有资产都有一个β。  市场组合的β系数等于1；无风险国债 的β系数等于0。 资产定价模型CAPM  只要知道了三个变量就可以确定任何一 项资产在金融市场上的预期收益(r ) ： i 该资产的β，市场组合的预期收益 (r )，无风险利率(r )。 m f r (r r ) r i m f f • 任何收益都是对投资人承担风险的补 偿。 • 一项资产的收益应该是该资产的β系数 乘以市场组合的风险补偿(r - r ) 。 m f CAPM无套利均衡的实现  投资人今天的全部投资都是净现值为零的活 动，预期的高回报会被高风险所抵消，因此 投资人持有任何一种资产的净现值都没有区 别。  企业应该以此计算资金成本，否则就应该回 购股票，因为任何项目都不应该低于投资人 对公司股票收益的预期。  投资人只有以被动地承担风险的办法获得收 益。  这是我们目前已知最广泛应用的模型之一。 CAPM成立的前提条件  证券买卖没有税负  投资人只按照回报和风险评估资产  所有投资人对贝塔系数和资产回报的评 价相同  所有投资人都充分吸收了市场信息，并 且