第五讲 Ross 的套利定价理论 (APT) 和资产定价基本定理.pdf

第五讲 Ross 的套利定价 理论 (APT) 和资产定价基本定理 CAPM 和 APT 的表达形式  CAPM: E [r] r (E [r ] r ) f M f  Cov[r , r ]/ Var[r ] M M APT: E [r ] r w (E [r ] r ) w (E [r ] r ) f 1 1 f k k f APT 开始时作为 CAPM 的替代物出现 的。 《金融经济学》第五讲 2 Stephen Ross (1944-) 《金融经济学》第五讲 3 自 摘 L e v y 》 学 资 投 《 3 2 5 页 《金融经济学》第五讲 4 Markowitz 理论和 CAPM Markowitz 理论指出，对于固定的收益（期望 收益率)，怎样选取适当的证券组合，使得风 险 (收益率方差) 最小。  CAPM 则指出，任何证券和证券组合的收益 (期望收益率) 怎样通过两个均值－方差有效 的收益率的期望值来估计。  两者通过“ 系统风险” 、“非系统风险”之说联 系在一起。 《金融经济学》第五讲 5 “未定权益空间”上的正交分解 《金融经济学》第五讲 6 正交分解的含义 对于 Markowitz 理论来说，为求“风险”最小， 应取“收益率前沿”直线上的点，使“非系统风 险”  (的长度) 为零。 对于 CAPM 来说，任何证券或证券组合的“收 益”可用“收益率前沿”直线上的两点来计算， 它并不关心“非系统风险”  (的长度) 有多大。  就这两点来说，增加“风险因素”的APT 不可 能有任何新作为。 《金融经济学》第五讲 7 APT 能取代 CAPM 吗？ APT 声称它要取代 CAPM, 并认为它所取的 “风险因素”不需要“均值－方差有效”。 但是如果要求“误差项” 可能是所有“非系统 风险” ，即所有与“收益率前沿”所在平面正交 的元素，那么它将要求所有“风险因素”都“均 值－方差有效” 。  因此，结论是“误差项” 不能是所有“非系统 风险”。 《金融经济学》第五讲 8 APT 能否提高“收益估计质量” ？ 如果 APT 的目的是为了提高“收益估计”的“质