调整成本与企业现金持有调整速度的不对称性-中国石油大学学报.PDF

2015年8 月 中国石油大学学报(社会科学版) Aug.2015 第31卷摇 第4期摇 摇 摇 摇 摇 摇 Journal of China University of Petroleum(Edition of Social Sciences)摇 摇 摇 摇 摇 摇 Vol.31摇 No.4 DOI:10.13216/ ki.upcjess.2015.04.0004 金一融危机、调整成本与企业现金持有 调整速度的不对称性 刘杨珂,郝摇 洪 (中国石油大学工商管理学院,北京 102249) [摘摇 要]基于中国上市公司2002—2012年的面板数据,检验企业向目标现金持有调整速 度的不对称性。 研究发现超额现金持有企业向下调整速度显著快于现金持有不足企业向上调 整速度,实证结果支持消耗现金的调整成本低于构建现金的调整成本这一观点。 金融危机发生 后,超额现金持有企业向下调整的速度减缓,现金持有不足企业向上调整的速度没有显著变化。 金融危机下持有现金的边际价值增加可能是超额现金持有企业向下调整速度减缓的主要原因, 而金融危机引发的高额融资成本成为现金持有不足企业向上调整现金的主要障碍,金融危机期 企业持有现金的预防性动机增强。 [关键词] 现金持有;调整成本;调整速度不对称性;金融危机 [中图分类号]F275摇 [文献标识码]A摇 [文章编号] 1673-5595(2015)04-0019-05 摇 摇 一、引言 动机和预防性动机,持有现金的收益正是源于这些 企业是否存在目标现金持有量以及企业如何调 动机的实现。 企业拥有现金可以减少对外部融资的 整其现金持有水平是现金持有研究最基本的问题。 依赖,降低融资成本;现金也可以使企业在把握投资 权衡理论认为企业会比较持有现金的成本和收益, 机会、调整产品战略方面占据先机,增加企业价值; 从而确定其目标现金持有量。 当实际现金持有量偏 持有较多现金还有利于企业应对现金流不确定的风 离目标时,企业会对其进行朝向目标的调整。 但是 险,增强财务灵活性。 由于现金的收益率低,持有现 这种趋向于目标的调整并不是完全的,而是渐进的 金意味着企业必须放弃其他收益率更高的投资机 [1] 动态过程,原因在于存在调整成本。 调整速度反 会,因此存在机会成本。 此外,根据自由现金流假 映企业从偏离目标回复到目标的快慢程度,调整成 说,企业过多的现金储备更容易产生代理成本。 最 本的大小决定调整速度的高低。 关于现金持有动态 优现金持有水平是企业对上述收益和成本权衡比较 调整的文献通常都假设企业具有相同的调整速度, 的结果。 现有的关于现金持有行为的研究主要集中 而针对调整速度不对称性的研究则比较少见。 于最优现金持有量及其影响因素的研究。 Opler 等 本文以中国2002—2012 年上市公司的平衡面 研究了现金持有的影响因素,其实证结果支持现金 板数据为样本,基于现金持有调整成本存在异质性 持有的静态权衡理论。[2]3鄄46 的分析,实证检验企业现金持有向目标调整的速度 静态权衡理论假设当企业特征和外部环境变化 是否存在不对称性。 2008 年爆发的金融危机造成 导致偏离目标现金持有量时,企业能够立即调整到 全球性经济衰退,宏观经济环境的变化会影响到调 目标现金水平。 在实际中,交易成本及其他调整成 整成本,因此本文将重点分析金融危机如何影响调 本的存在可能会影响企业向目标现金持有的调整速 整成本,实证考察金融危机对企业现金持有量向目 度。 为了克服静态权衡模型的缺陷,Ozkan A