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第三章 资产定价基本概念 绝对定价法  基本思路：基于投资者的风险偏好推导出必要的折现率  应用举例：CAPM模型  绝对定价格的两大特点：  通常需要较强的假设.  只能给出定价范围，而非精确值 金融工程应用技术讲义,Chapter 3,Copyright © 3.2 相对定价法  基本思路：找到具有相似回报的其他资产并利用它的价格 作为参考  应用举例：B-S期权定价公式  相对定价格的两大特点：  需要可交易的相似资产  虽不能给出资产价格的形成过程，但是能提供准确价格. 金融工程应用技术讲义,Chapter 3,Copyright © 3.3 套利 ：金融市场中的资产  假设在回报时间T，市场可以达到S状态中的一种  假设有N种可以交易的证券 ，Pn(0)表示第n种证券在0时刻 的价格，n=1,…, N,  Xs,n(T)表示第n种证券在时刻T处于s状态时的回报，s=1,…, S, n=1,…, N. 金融工程应用技术讲义,Chapter 3,Copyright © 3.4 套利 ：回报矩阵  元素为Xs,n(T)的矩阵X(T)称为回报矩阵  回报矩阵每一列代表对于给定证劵在不同市场状态下的回 报  回报矩阵每一行代表对于给定市场状态不同证券的回报 金融工程应用技术讲义,Chapter 3,Copyright © 3.5 套利 ：阿罗一德布鲁证券 （Arrow-Debreu securities）  在离散时间模型中，我们将利用阿罗一德布鲁证券 （Arrow-Debreu securities）这个概念来构建套利条件  阿罗一德布鲁证券是一种状态或有证券，时刻T在某一特 定状态支付一美元，而在其他状态支付0美元 金融工程应用技术讲义,Chapter 3,Copyright © 3.6 套利 ：阿罗一德布鲁证券和第n种资 产  第n种资产的现值一定与这一阿罗一德布鲁证券的组合的 价值相同，因为它们的回报是相同的。  如果上述等式不成立，则可以获取无风险收益 金融工程应用技术讲义,Chapter 3,Copyright © 3.7 套利 ： 状态价格  阿罗一德布鲁证券的价值被称为状态价格.如果我们能定义 这些证券的价格，我们就可以使用它们来为其他已知回报 的证券定价。 金融工程应用技术讲义,Chapter 3,Copyright © 3.8 套利 ： 状态价格  如果我们将套利的定义限制于上一部分所描述的情景中， 并且假设有和市场状态一样多的独立资产，我们就可以利 用观察到的资产价格通过求解代数方程组算出状态价格 金融工程应用技术讲义,Chapter 3,Copyright © 3.9 套利 ： 状态价格  如果存在交易阿罗一德布鲁证券的市场，求解上述代数方 程组就可以得到状态价格。一旦我们得知状态价格，便可 以利用它们为任意已知回报的证券定价  状态价格的存在暗示市场的无套利，反之也成立。由于状 态价格是具有正回报的证券的价值，所以状态价格是正 的。 金融工程应用技术讲义,Chapter 3,Copyright © 3.10 套利： 无套利机会  套利是产生无风险利润的交易策略:  弱套利：证券组合当前净价值为0，未来任何状态没有 负回报，但在某些状态下存在正回报  强套利：证券组合