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租赁协议和租赁资产组合 证券化初探 租赁协议和租赁资产组合证券化这一事物，在国外已经颇为流行，在我国则似乎未见端 倪。然而，既然这是在发达的市场中已经出现并正在发展的事物，既然我国也正在朝着成熟 的市场经济迈进，又既然我国的租赁业正面临着以创新为标志的二次创业，那么，闻一闻租 赁协议和租赁资产证券化的味道，探一探它的深浅，看看我们的水土在哪些方面暂时让它不 服，也未尝不是一件值得一试的事情。正因此，本人不揣冒昧，来它一个 “初探”。 显然，由于是对自己的未知领域的探索，其信息全部来自外部资料，弄不懂讲不清搞错 了的地方不在少数。只是想到凡是抛砖必能引玉，也就不那么怯场了。 好罢，言归正传。 一、什么是证券化? 证券化好象是指通过一整套的法律的和金融的结构设计，把来自特定资产以及/或者应收 款的未来的现金流，转换成为具备在私人的或公开的资本市场中发售的条件和信誉的、将用 此种现金流来还本付息的某种形式的证券，从而把该特定资产以及/或者应收款变成立即可以 得到的资金。 应该说，资产证券化在我国也已经有所尝试。例如，1996 年珠海市政府以交通工具注册 费和高速公路过路费为支撑在美国合计发行了 2 亿美元的债券，1997 年中远总公司以其北美 航运收入为支撑在美国私募发行了 3 亿美元的浮息票据，2001 年 4 月，中国华融资产管理公 司同韩国资产管理公社订立了资产证券化项目特别顾问协议，预示着华融的资产证券化即将 出台。 二、什么是租赁协议和租赁资产组合证券化? 这里涉及到租赁公司的营运基金的来源问题。我们知道，为了购置租赁物，租赁公司需 要资金。这些资金的取得，通常有两个来源，一是自有，它是由股东的出资和该公司留下的、 未向股东分配的税后净利润这两部分资金构成的，称权益资本；二是借入，往往是从诸如银 行和金融公司之类的传统的商业贷款提供者那里取得，称债务资本。提供此类贷款的放款人， 会根据各该租赁公司的信誉以及该租赁资产的性质，而设定不同的贷款条件，包括要求提供 担保之类。人所共知，即使是严格地遵循国际上对于从事金融业务的机构的资本充足率的规 定，债务资本也会占到金融性租赁公司的全部营运基金的九成左右，是其资金构成中的压倒 部分。也就是说，能否从外部取得营运基金，尤其是以较低的成本取得，是任何金融性租赁 公司能否持续经营的首要前提。 租赁协议和租赁资产证券化是这样的一种证券化，其中的应收款来自一个或多个租赁协 议和租赁资产。来自某个租赁协议和租赁资产组合的现金流可能有两类。一类现金流由在证 1 券化开始时在该组合中的各租赁协议项下的应付款 （租金）组成。这些现金流通常代表在一 个已知期间内将要到期的、固定的或可以确定的现金数额。另一类现金流由在该组合内的初 始的租赁协议届满时再处置该租赁资产所得的进款组成。这里说的 “租赁协议”是对各类租 赁合同，包括融资租赁合同和其它租赁合同的统称。这里说的 “初始的”租赁协议，是指被 证券化的这些租赁协议，不包括以这些租赁资产为标的物的此后又订立的租赁协议。这里说 的“再处置”是指这些租赁资产的出售、由该承租人续租或再出租给另一承租人。 显然，租赁协议和租赁资产组合证券化，是租赁公司为了不断地取得购置租赁资产所需 的资金，而进入资本市场进行有别于上述传统的筹资方式的一种债务融资手段。 三、租赁协议和租赁资产组合证券化涉及哪些基本要素？ 租赁协议和租赁资产组合的证券化，涉及以下基本要素： ▲ 要有某个发起人，即某个拥有适宜于进行证券化的租赁协议及租赁资产组合 （以下简 称“组合”）的出租人。 ▲ 要有一个 “不易破产”的专设实体。它的职能是为了筹集到收购该组合所需的资金， 而以无论是对特定对象直接出售还是在资本市场上公开发售的方式，发行可以用来自 这些组合的现金流来还本付息的证券。 ▲ 要设计出一种证券。该证券由该专设实体发行，其结构为该专设实体在这些组合中的 直接权益，其形式为该专设实体的债务证券。这种证券将以某种价格出售，该价格主 要取决于该组合的特性。 ▲ 要有某个服务者。它多半是出