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第三章 资本资产定价模型 资本资产定价模型 （Capital Asset Pricing Model 简记 CAPM ）是 Sharpe 和 Linter 在 1964 年前后提出来的，顾名思义，这个模型主要是用来阐述证券的风险价格进而其均衡价格形成 的机理的。但是，由于它的简洁的数学描述和缜密的逻辑推断，使得该模型在实际生活中和 理论分析中受到广泛的应用，Sharpe 本人也因此获得 1990 的诺贝尔经济学奖。 必须指出的是，Sharpe 本人当初建立这个模型时，曾经设想了一些重要的假想条件， 或者说该模型是建立在这些假若想条件之上的。然而，当今天我们再来评价这个模型时，我 们就会发现，即使这些假想条件不成立，资本资产定价模型的基本立论还是正确的，几十年 来，无论是理论阐述，还是实际数据的验证，该模型的解释与人们在证券市场上所观察到的 结果基本是一致的。 本章共分 5 节来阐述资本资产定价模型及其相关内容。首先，我们在给出严格的假想 条件的基础上导出 CAPM 模型；其次，我们来介绍 CAPM 模型的应用价值；再次，我们对 CAPM 模型进行了实证检验，在放宽上述假定条件对模型进行分析时，我们对 CAPM 模型 进行了推广. §1 CAPM 模型及其条件 我们在上章第四节中，曾经指出过，如果存在 N 种具有风险的证券和一项无风险的证 券投资机会，那么其有效组合均在图（2-11 ）中直线i M 上，显然，所有投资者均在该直线 上选择投资，这条直线称为资本市场线 CML （Capital Market Line ），不难看出，它的方程为   E R i   m   （3-1 ） E R i   R p p  m 显然，这条直线反映的是收益和风险的权衡关系，它共分为两个部分，第一部分为截 距i ，反映了投资资金的时间价值，即投资者延迟消费所香对每单位时间的补偿；第二部分 为投资所得的风险补偿，如果投资者每多冒一个标准差的风险，则他应该多得到一个相应的   E R i 风险补偿 m ，如果他害怕风险，则他所得的风险报酬也少。  m 为了导出资本资产定价模型，在上述的基础上，我们还要假定下列条件成立： 1. 证券市场包含许多买者和卖者，他们中的任何一个人的买卖行为，均不能影响市场 上的价格，而且他们均有平等的机会。 2. 没有交易费用或所得税； 3. 所有投资者都不需要任何费用即可得到所有的投资机会的信息，因此，他们对所有 投资机会的期望收益率和方差（协方差）均有相同的估计； 4. 在相应的范围内，所有的投资者均能借或贷到任何数额的资金，而且还不会影响利 率；同时对所有投资者来说，借款利率等于贷款利率； 5. 对所有投资者来说，他们具有同样的投资期望。 74 上述条件说明，我们所假定的市场是个完全市场（Perfect Market ）.在现实生活中，完 全市场是不存在的，我们在第五节将逐步放宽这些条件。 我们还是回到上面的资本市场线的讨论中。 我们知道，投资者总是选择资本市场线上的点进行投资。当点在i,M 之间时，表示投 资者以i 为利率贷出资金，又向 M 点所代表的组合进行投资；当点在 M 点的右上方时， 则表示投资者以i 为利率借进资金，再连同原有资金一起向 M 点所表示的组合进行投 资。一句话，所有投资者均是以不同的比例向i ，M 进行投资，但是由于 M 点表示的 是含有 N 种证券所形成的组合，故所有投资者向这 N 种证券投资的系数向量均是一样