基于VAR模型人民币汇率与股价联动关系的实证研究.docVIP

基于VAR模型人民币汇率与股价联动关系的实证研究 摘要：基于向量自回归（VAR）模型，研究了人民币汇率与股价之间的关系，使用2000年1月至2016年3月的月度数据，并且在模型中加入三个控制变量以保证平稳性。研究结果表明发现人民币兑美元汇率对上证综合指数有着单向的因果关系，不具有双向的因果关系；通过对加入三个控制变量的模型进行脉冲响应分析和方差分解得到人民币汇率对上证综指的变动存在一定影响。 关键词：汇率；股价；脉冲响应分析；VAR模型 中图分类号：F83文献标识码：：/-8.052 1引言 在我国加速推进人民币国际化进程和股票市场实行注册制改革的背景下，股票市场作为一国宏观经济运行的“晴雨表”作用日益凸显，同时人民币汇率作为反映一国货币国际购买力大小的政策工具，对开放经济环境下维护国家经济安全和金融稳定具有重要的意义。因此，对股市和汇市之间的信息传导及波动的相互影响进行深入研究，不仅有利于货币当局更加准确地对金融市场改革等发面制定相关的政策，还有利于股票市场中的投资者判断市场形势，把握和分析市场信息。 自布雷顿森林体系解体之后，国际金融体系发生了巨大的变化，改变了以黄金为基础的单一储备货币体系，确定了浮动汇率制，使得汇率与股价之间的关系逐渐引起者的关注。自2005年7月21日起，我国改变了单一盯住美元的计算汇率方式，而是以市场供需为前提，选择多种货币组成一个货币篮子，参考这一篮子的货币进行计算的浮动汇率制度，此后人民币受到外界的环境压力表现为持续升值。2007年由美国次贷危机的发展演化成了一场席卷全球的国际金融危机，这场波及范围广、危机程度大、影响程度深的国际金融危机给全球的经济带来了巨大的损失，中国作为世界上最大的发展中国家也难以独善其身。我国的股市在此次金融危机中受到了巨大冲击，2007年10月后一年内累计跌幅达到70%，同时我国为应对危机采取的一系列经济刺激政策带来了严重的通货膨胀。人民币汇率的波动于股票价格的变动也自此开始出现改变，因此需要深入研究股市中股票价格和人民币汇率之间是否存在因果关系，这些问题的答案不论是对投资者了解股市行情的需要，还是对政府制定和调整汇率政策都具有重要的意义，本文基于VAR模型研究人民币汇率与股价之间的关系，对以上问题进一步解答。 2相关文献综述 关于汇率和股价之间的是否存在联动关系，国内外的学者已经做出了不少的研究，并取得了一些研究成果。 第一，经济学家对汇率与股价之间是否存在相关关系得到了不同的研究结果。Granger（2000）等人通过运用单位根及协整检验等计量方法研究了九个亚洲的国家和地区，认为汇率变动会经由资产投资组合渠道对股价产生影响。Pan（2007）研究认为东亚七国（地区）的汇率与股市之间在金融危机时期不存在因果关系。吴志明、谢欣甜（2009）等人通过研究中国大陆、香港和台湾的数据发现人民币汇改后大陆汇率与股价之间存在显著的相关关系，台湾股市与汇市之间在短期内存在联动关系，而香港的汇市与股市之间不存在因果关系。 第二，关于汇率与股价之间存在的是单向相关关系还是双向相关关系，不同的经济学家给出了不同的结论。Ibrahim和MaorH（2000）利用了实际和名义汇率以及马来西亚币对美元的汇率，使用多元回归模型等研究方法得出汇率对股价单向影响的结论。Lorenzo和Roberto（2005）认为不同国家汇率之间的变动作为平衡器起到了平衡两者之间预期回报率在股票市场上的区别的作用，符合套利理论的核心和根本，且股价对汇率有着单向影响。屈晶（2013）认为汇率对股价的影响都是正向的，且不存在时滞，而股价对汇率的影响不仅存在时滞，同时也是正向的，两者之间的关系是双向相关关系。 第三，关于汇率和股价的相关关系，使用不同的方法构建不同的模型会得到不同的结果。Yang和Doong通过EGARCH方法对七个国家的数据进行研究，发现汇率与股价之间并不存在相关关系。陈雁云和何维达（2005）通过建立人民币汇率与股价的ARCH系列模型得出人民币对美元名义汇率会引起股价的显著性变动，而人民币对日元名义汇率与股价的相关关系则较为微弱。孙刚和杨树文（2015）基于滚动相关系数和Toda-Yamamoto检验得到人民币实际汇率走势与上证股市走势之间存在联动关系，即两者之间可以相互预测。 本文根本目的在于研究人民币汇率与股价的因果关系，即以人民币兑美元汇率和上证综合指数为内生变量，加入通货膨胀率、货币供应量和利率作为控制变量来维持稳定以便更加深入的研究两者之间的联动关系。本文在数据、方法和变量方面具有创新性：第一，国内外研究学者大多使用日度数据，而本文选取2000-2016年中国的月度数据，使用196个时间序列数据，避免了日度数据的平?性，同时包括了汇率改革以及金融危机前后的数据，充分保证了估计的有效性。第二，