第八讲 二叉树模型.pdf

第八讲 二叉树模型  8.1 单步二叉树图 8.1.1 二叉树图的构造 问题 假设一种股票当前价格为$20，三个月后的价格将 可能为$22或$18 。假设股票三个月内不付红利。有效 期为3个月的欧式看涨期权执行价格为$21 。如何对该 期权进行估值？ 思路 根据期权的特性，显然可以用图8-1所示的二叉树图来描 述股票和期权的价格运动。 如果能够用这种股票和期权构造一个组合，使得在三个 月末该组合的价值是确定的，那么，根据该组合的收益率等 于无风险收益率（无套利假设），可以得到构造该组合所需 成本（现值），而组合中股票的价格是已知的，于是可以得 出期权的价格。 构造一个证券组合，该组合包含一个Δ股股票多头头寸 和一个看涨期权的空头头寸。是否可有多种构造方法? 由图8-1可知，当股票价格从$20上升到$22时，该证券组 合的总价值为22 Δ-1 ；当股票价格从$20下降到$18时，该证 券组合的总价值为18 Δ。 完全可以选取某个Δ值，使得该组合的终值对在上述两 种情况下是相等的。这样，该组合就是一个无风险组合。由 22 Δ—1=18 Δ 得 Δ=0.25 是否一定为正? 因此，一个无风险的组合由0.25股股票和一个期权空头 构成。通过计算可知，无论股票价格是上升还是下降，在期 权有效期的末尾，该组合的价值总是$4.5 。 在无套利假设下，无风险证券组合的盈利必定为无风险 利率。 假设无风险利率为年率12％。则该组合的现值应为： 4.5e-0.12 ×0.25=4.3674 股票现在的价格已知为$20 。用f表示期权的价格。因 此，由 20 ×0.25－f=4.3674 得 f=0.633 如果期权价格偏离0.633，则将存在套利机会。 8.1.2 一般结论 考虑一个无红利支付的股票，股票价格为S。基于该股 票的某个衍生证券的当前价格为f 。假设当前时间为零时 刻，衍生证券给出了在T时刻的盈亏状况。 一个证券组合由Δ股的股票多头和一个衍生证券空头构 成。 如果股票价格上升,在有效期末该组合的价值为： S U   f U 如果股票价格下降，在有效期末该组合的价值为： SD f D 当两个价值相等时 即 SD f D SU f U  f U f D （9.1 ） S S U D 该组合是无风险的，收益必得无风险利率。在T时刻的 两个节点之间运动时，Δ是衍生证券价格变化与股票价格 变化之比。 用r表示无风险利率，该组合的现值应为： (Suf )erT u 而构造该组合的成本是： S  f 因此 Sf (Sufu )erT 将式（9.1 ）代入上式，得到 f erT [pf (1p) f ] u d 其中