基金风险测度传统模型与前沿模型对比分析.pdf

基金风险测度传统模型与 前沿模型对比分析 摘要随着世界金融市场的日益深化与发展金融风险监管 与控制的必要性日益凸显而基金风险监管与控制是其中的重 要组成部分本文回顾了基金风险测度传统模型并给出了新近 出现的基金风险测度前沿模型；在此基础上比较了传统模型 与前沿模型的优劣；从而使得人们对基金风险测度模型框架 有一个比较清晰的认识 关键词基金风险风险测度分形测度 基金风险管理测度是指对基金运营绩效和基金风险的测 度与监管基金风险管理测度模块可以解决基金风险管理的技 术层面上的问题但必须指出的是无论量化分析技术如何发达 对基金风险的测度与监管以及基金活动绩效的评估并不能完 全依赖于量化技术 1 1.1基金风险管理的基本系数 1.1.1 方差方差是衡量风险的最常用的一种方法它测量 的是投资收益率围绕其平均值变化的程度如果围绕均值发生 剧烈变化则表明投资收益率有很大的不确定性使用历史资料 来 计 算 基 金 的 方 差 可 以 利 用 以 下 公 式 221()1NitiiiRRN σ Σ 其中:2i σ=基金 i 的方差;i σ=基金 i 的标准差;itR=基 金 i 在第 t 期中的投资收益率;iR=度量期间基金 i 的平均收 益率；N=度量期数 通 过 适 当 变 换 可 将 上 式 变 换 为 221121NNititiiiRRN σ ΣΣ；进一步基金 i的投资收益率 iR的方差为 222iim 2 ei σβσσ=+式中第一项22im βσ是基金的系统风险部 分这部分风险是由整个市场的动荡引起的；第二项 2ei σ是 基金的非系统风险这部分风险是与基金自身特定的波动相联 2 系的 1.1.2β 系数市场风险通常用所谓的 “β系数”来计量 β系数用于测量某资产随市场组合上下波动的敏感程度是关 于一种资产的回报对其中来自市场证券组合收益变动的敏感 程 度 的 测 量 尺 度 某 资 产 i 的 系 数 i β 定 义 如 下:2(,)imimCOVRRβσ=.其中:iR=资产i的收益率；mR=市场 证券组合的收益率 σ2m=市场证券组合的方差这里的 β与资 本资产定价模型(证券市场线)里的 β数是完全一样的资本资 产定价(CAPM)模型的表达式为: 1 ()()ifimfERRERRβ=+ ；可将其改写为()()ifimfERRERR β=可用下式来回归系 统风险系数iβ()itftiimtftitRRRRαβε=++其中fR＝无风 险利率定义基准指数的 β值等于1.00当某基金的 β值小于 1.00时,该基金的波动性就小于基金指数的波动性；高于1.00 时该基金的波动性就高于基金指数的波动性,β 将上涨或下 跌15％ β值小于1.0表明基金风险低于平均水平货币市场基 金的 β值为零,因为其收益与股票市场不相关 β值也可能为 3 负,但这种基金很少见 1.1.3 晨星风险晨星公司是美国著名的专业基金评级公 司它有自己的风险计量指标晨星风险,该指标反映一种基金 与同类型其他基金相比的不稳定性晨星公司认为基金收益率 应该高于无风险收益率,如果低于无风险收益率,则发生风险 因此在度量风险时,它只考虑基金收益率低于无风险收益率 的情况它基于这样一个假设,将某只基金月收益率与无风险 利率进行比较,得到超额收益率,将负的超额收益率加总,取 绝对值除以度量期数就得到基金下滑风险的测度值为所有相 似基金计算下滑风险的测度值,于是可以得到这些基金的总 平均值晨星风险=基金下滑风险测度值/同类型基金下滑风险 的总平均值具体做法是选择某基金以前月份的收益率比如 36 个月计算出该基金的下滑