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第18章 股权估值模型 18-1 • 巴菲特的盈利模式是发现价值被低估的公 司，买入并持有，在价值被高估时卖出； • 查诺斯的盈利模式是发现被高估的公司， 融券做空直至价值被低估，补仓； 18-2 第18章 股权估价模型 18.1 比较估价 18.2 内在价值与市场价格 18.3 股利贴现模型 18.4 市盈率比率 18.5 公司财务与自由现金流方法 18.6 股票市场的总体表现 18-3 第18章 股权估价模型 • 这一章叙述了股市分析家发现错估证券的方法。在各章节 中给出的模型是基本面分析家所使用的，他们利用当前和 预期的盈利能力的信息，来评估公司真实的市场价值。技 术分析家则不同，他们基本上是使用趋势分析和对市场状 况的测度来寻求交易机会的。 • 我们从对一家公司价值的多种评估方法的讨论开始。然后 ，我们介绍红利贴现模型，这是一些证券分析家普遍用来 测度基于持续经营假设的公司的价值的定量工具。接着， 我们转向市盈率比率，即P / E比率分析，解释分析家为 何对它如此青睐，同时指出它们的缺陷。我们解释了怎样 将市盈率( P / E )比率用于红利定价模型，更一般地，用 于公司发展前景的分析。 18-4 18.1 比较估价 18-5 18-6 18.1 比较估价 • 账面价值是应用会计准则，将购置成本分摊到每年 的结果，而股票的市值则将公司作为一个持续经营实体来 考虑。换句话讲，市值反映了公司预期未来现金的贴现值 。如果某公司股票市值等于账面价值，那会是很不寻常的 。 • 账面价值能否代表股票价格的“底线”，市值永远不会跌落 到这个水平以下吗？虽然2005年12月31 日公司的每股账 面价值低于它的市值，但是其他数据否定了这个说法。虽 然不能说是普遍现象，但总是会有一些公司在账面价值以 下的市场价格来销售。 • 清算价值更好地反映了股价的底线。 18-7 18.1 比较估价 • 清算价值是指公司破产后，出售资产、清偿债务以后的剩 余资金，它将用来分配给股东。这种说法的根据是，如果 公司的市值跌落到清算价值以下，公司会成为被收购的目 标。企业并购者会发现购买足够的股份取得公司的控制权 会有利可图，因为清算价值超过了企业作为持续经营实体 的价值。 • 资产负债表中另一个用来评估公司价值的概念是资产减去 负债后的重置成本。分析家相信公司的市值不会比重置成 本高出太多，因为如果那样，竞争者将争相进入这个行业 。竞争的压力迫使所有公司的市值下跌，直到与重置成本 相等。 18-8 18.1 比较估价 •