第六章 因子模型和套利定价理论（APT）.pdf

第六章第六章 因子模型和套利因子模型和套利 第六章第六章 因子模型和套利因子模型和套利 定价理论定价理论 （（APT ）） 定价理论定价理论 （（ ）） 为了得到投资者的最优投资组合，要求 知道： – 回报率均值向量 – 回报率方差-协方差矩阵 – 无风险利率 估计量和计算量随着证券种类的增加以 指数级增加 引入可以大大简化计算量 – 由于因子模型的引入，使得估计Markowitz 有效集的艰巨而烦琐的任务得到大大的简化。 因子模型还给我们提供关于证券回报率 生成过程的一种新视点 – 更准确 CAPM与APT – 建立在均值—方差分析基础上的CAPM是一 种理论上相当完美的模型，它解释了为什么 不同的证券会有不同的回报率。除CAPM理 论外，另一种重要的定价理论是由Stephen Ross在70年代中期建立的套利定价理论 (APT) 。在某种意义上来说，它是一种比 CAPM简单的理论。 • 最优投资组合理论+市场均衡=CAPM • 因子模型+无套利=APT • CAPM是建立在一系列假设之上的非常理想化 的模型，这些假设包括Harry Markowitz建立均 值-方差模型时所作的假设。这其中最关键的假 设是，所有投资者的无差异曲线建立在证券组 合回报率的期望和标准差之上。 • 相反，APT所作的假设少得多。APT 的基本假 设之一是，当投资者具有在不增加风险的前提 下提高回报率的机会时，每个人都会利用这个 机会，即，个体是非满足的。另外一个重要的 假设是，证券市场证券种类特别多，并且彼此 之间独立。 1. 因子模型因子模型(Factor Model) 因子模型因子模型 实际中，所有的投资者都会明显或者不 明显地应用因子模型。 例子：市场模型 r = α + β r + ε i iI iI I iI • 这里 • r =在给定的时间区间，证券 i 的回报率 i • r =在同一时间区间，市场指标 I 的回报率 I • αiI =截矩项 • β iI =斜率项 ε [ ] • =随机误差项， E ε = 0 iI iI 例子：Flyer公司股票的下一个月回报率 R = R + U – 这里 – R 表示实际月回报率 – R 表示期望回报率 – U 表示回报率的非期望部分 • 期望回报率是市场中投资者预期到的回报率，依赖于投资 者现在获得地关于该种股票的所有信息，以及投资者对何 种因素影响回报率地全部了解。 • 回报率的非期望部分由下一个月内显示地信息导 致，例如 – News about Flyers’research – Government figures released on the gross national product (GNP) – Results of the latest arms-control talks – Discovery that a rival’s product has been