第十二章 选择权的评价模型.pdf

第十二章第十二章 選擇權的評價模型選擇權的評價模型 綱要綱要 • 選擇權的價值區間選擇權的價值區間 • 二項式評價模型二項式評價模型 • Black-Scholes評價模型 選擇權的價值區間選擇權的價值區間 • 買權價值上限買權價值上限 – 不可能高出標的股票的價格 • 高出標的股票價格即用市價買進即可！ – 無風險套利機會的出現 • S =35.30 X=36.00 t – 投資者可賣出中鋼買權，取得36元， – 再以再以3535.33元取得中鋼股票元取得中鋼股票 – 等到未來持有者執行選擇權，投資者即用手上的股票進行 交割。 • 投資者套取0.7元利潤 – 買權的上限價值是 ：C ≤ S tt tt 選擇權的價值區間選擇權的價值區間 • 買權價值下限買權價值下限 – 不會低於不會低於0 – 到期時買權價值就是它的內含價值MAX(0,S -X) T – 未到期的買權價值等於內含價值與時間價值相加未到期的買權價值等於內含價值與時間價值相加 – 時間價值不為零下，買權價值下限必高於內含價 值值 選擇權的價值區間選擇權的價值區間 • 買權價值下限買權價值下限 – 假設兩投資組合： • 買權 買權的標的股票與賣空無風險資產 • 借款金額+利息=買權履約價，於選擇權到期時嘗還 投資組合 買權 標的股票與賣空無風險資產 今日價格 C S -X/(1+r )T 0 0 f 到期價格 股價履約價 S -X 股價履約價 S -X0 T T 股價股價履約價履約價 00 股價股價履約價履約價 SS -X0X0 T 由上述情況可知，買權到期時的報酬必定優於標的股票與賣空無風險資 產的價值，故C ≥ S -X/(1+r )T 0 0 f 買權價值下限買權價值下限 圖圖1212.11 到期前的買權價格圖型到期前的買權價格圖型 二項式評價模型二項式評價模型-投資組合複製法投資組合複製法 • 假設一買權一年後到期 ，且X=$$125 $200 $75 $100$100 $C $50 $0 股價變化股價變化 買權價值變化買權價值變化 股價上漲股價上漲 股價下跌股價下跌 借款利率8% ，借入$46.3 股票價值 $200 $50 償還借款償還借款 -5050 -5050 C=(1/2