上市公司壳资源重组利用行为和绩效-研究.pdf

硕上论义 L市公司壳资源熏组利用行为与绩效研究 的实证研究方面，陈信元、张田余【11通过对1997年我国沪市资产重组的实证分 析得出，市场对资产重组有一定的反应，并且，资产重组应该属于公司的经济行 为，应该避免过多的非经济因素的干预。原红旗、吴星宇【2】以1997年所有重组 的公司为样本，比较了公司重组的后的四个会计指标，发现重组当年公司的每股 赢余、净资产收益率和投资收益占总利润的比例比重组酊一年有所上升，而公司 的资产负债率有所下降。孙铮、王跃堂p】用实证的方法将重组公司的业绩变化与 非重组公司的业绩变化进行比较，发现重组公司业绩有显著的提高。另外。在上 市公司的兼并收购方面，冯根福、吴林江【4】分析并检验了1994--1998年间我国 上市公司并购的绩效，指出上市公司并购绩效从整体上有一个先升后降的过程， 不同并购类型在并购后不同时期内业绩不相一致，而且，并购前上市公司的第一 大股东持股比例与并购绩效在短期内呈正相关关系。在国外，许多学者也对壳资 源的重组利用问题进行了理论和实证的研究。其中希利、帕勒普和鲁巴克(Healy， and Palepu 购案例，发现行业调整后的公司资产的回报率有明显提高，他们进一步研究还发 现，回报率的提高不是来自解雇职工产生的人工成本节约，而是源于公司管理效 率的提高。与希利等人的研究不同，阿格瓦尔、贾菲和蔓德尔克(Agrawal，Jaffe and 行业公司作为控制样本(配对检验)发现公司重组的业绩没有显著提高，而马根汉 andMul 姆和摸勒(Magenheinler，1988)的配对检验结果发现重组后的业绩有所 下降。 1．3问题的提出 壳资源(Shellresource)是资本市场上一种非常重要而独特的资源，许多 公司通过参与壳资源的重组利用，成功地实现了借壳、买壳上市。目前，在中国 的上市制度安排条件下，壳资源依然“物以稀为贵”，促使许多公司积极地参与 到上市公司壳资源的重组利用之中。 从上世纪九十年代末开始，我国的上市公司进行了规模浩大的资产重组活 动。其中包括有不少壳资源的资产结构、股权等的调整。这些壳资源成为广大投 资者，非上市公司、上市公司共同关注的对象。一时间，有关壳资源题材的板块 受到了极大的炒作。确实。上市公司的“壳”目前在我国是十分有限的，也是十 Ill陈信无、张田余资产重组的市场反应经济研究1999(9) 121原红旗、吴星宇，资产重组对财务业绩影响的实证研究卜海证券报1998～08～26 13]孙铮、芏跃常．中国人陆市场资产重组绩效之比较分析．财经研究1999(4) 141冯根福、吴江林．我国f：市公司并购绩效的实证研究．经济研究2001(1) 硕上论义 L市公司壳资源熏组利用行为与绩效研究 分宝贵的，并且在最近几年内不会有太大的变化。另外，我们也清楚通过合理运 用壳资源，对壳资源进行有效的重组利用，可以加快企业的发展，能使证券市场 的融资功能朝着良性循环发展。但在现实生活中，我们也不乏看到一些上市公司 虽然经过多次资产重组，对壳资源进行重新整合，仍然无法改变其不良的经营业 绩，使壳资源陷入了更加恶劣的经营环境之中。如经过97年与99年两次资产重 组的ST黄河科在短期内显示了良好的账面业绩，但最终不得不再次面对亏损的 尴尬局面。还有sT网点，双虎涂料等上市公司虽然控股股权多次转让，但业绩仍 持续下滑q 根据以上目前对壳资源研究状况的综述，可见对上市公司壳资源的重组利用 的行为研究不多，要切实提高我国壳资源重组利用的绩效状况，我们有必要对我 国在进行壳资源利用时重组各方的行为进行分析，同时也有必要探讨政府在壳资 源重组利用中的合理的角色定位问题等。在探讨了壳资源重组利用各方的行为之 后，针对我国目前学术界虽然对壳资源重组利用的绩效状况作了多方面的研究， 但主要集中于具体的重组利用的运作模式上，而以壳资源重组利用过程中控制权 是否发生变更为立足点对壳资源重组利用绩效所进行的研究相对较少。尤其从上 市公司壳资源重组利用之后的控制权变更这一角度，并以5年的长时间跨度来对 发生壳资源重组利用的上市公司的绩效变动进行实证研究的学术论文基本没有， 而本文正是以这一角度为出发点和立足点，所以，这也是本文的创新点之一。因 此，本文先通过对壳资源重组利用的参与各方的行为进行了分析研究，并进一步 研究了两类壳资源重组利用模式的绩效，具体主要通过随机选取2000年发生较 大规模资产重组的80家上市公司，将该80家上市公司按照重组