近期美联储加息预期前移的分析与思考.pdf

工银市场述评 金融市场部 2014年9月12日 近期美联储加息预期前移的分析与思考 随着美国经济复苏势头增强、通胀压力上行，近期美联储 内部就何时加息争议加剧，旧金山联储一份市场可能低估加息速 度的报告更是引燃了市场情绪。为此，我们对美联储加息预期前 移进行了专题研究，参考主要经济指标分析了美联储启动加息的 可能性，展望了未来政策走向。 一、美联储加息预期出现前移趋势 （一）美联储内部就加息指引争论加剧 近期，美联储内部就加息指引争议加剧，争论焦点集中在未 来何时升息上，以及如何调整议息会决议对升息时点预期指引， 推动市场加息预期出现前移趋势。一是在 7月 29-30日召开议息 会中，投票委员普罗斯（Prosser）要求将美联储未来升息指引 由“（结束资产购买后）在较长时间维持低利率”改为“在适中 时间维持低利率”，在被拒绝后在 10名投票委员中对议息会结果 投出唯一反对票。二是美联储鹰鸽两派就加息指引展开激烈辩 论。在9月初经济数据发布后，美联储上上下下集体发声，从 免责声明：本研究报告由中国工商银行股份有限公司（以下简称“工商银行”）分析师撰写，研究报告所引用信 息均来自公开资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。研究报告所载观点、结论及意见仅代表分析 师在报告发布时的个人判断，不代表工商银行立场，亦不构成任何投资与交易决策依据。对于任何因使用或信赖 本报告而造成（或声称造成）的任何直接或间接损失，我们不承担任何责任。本报告版权仅为工商银行所有，未 经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。工商银行保留对任何侵权行为进 行追究的权利。 工银市场述评 从拥有投票权的公开市场委员会委员，到暂无投票权的地方 联储主席，甚至部分政府官员，相继呼吁改变前瞻指引措辞。 三是美联储主席耶伦言辞亦有向鹰派靠拢倾向，先是在7月 16日国会证词中称“一旦劳动力市场进一步改善，美联储可 能比预期更早加息”，其后在8月25日全球央行年会中称“若 经济数据更快接近就业与通胀双重目标，美联储可能比预期 更早加息”，显露出一定鹰派基调。 （二）官方报告显示市场可能低估加息速度 美国旧金山联储研究人员9月8日在最新发布的一份研 究报告中指出，市场可能低估了美联储未来加息的速度，美 联储有可能比预期更早开始进入政策紧缩周期，推动市场加 息预期进一步前移。一是尽管市场中 50 名知名经济学家对 利率走势预测与美联储 6 月议息会预测的加息路径中值相 仿，但 22 家一级市场交易商预测加息速度则介于美联储预 测的低值和中值之间。二是联邦基金利率期权价格和 16 种 隔夜与 1～10 年长期利率互换价格套算的未来利率走势显 示，市场预期未来加息速度亦显著低于美联储预测水平。三 是研究人员表示市场似乎比美联储指望更多宽松政策，公众 预期区间也比美联储的预期区间更窄，显示市场对于自身预 测不确定程度更低。相关报告的发布使市场对美联储加息预 期加速前移，并一度较快推升美元汇率和利率引发市场动荡 加剧。 2 工银市场述评 二、从主要经济指标看美联储加息的可能性 （一）