互联网众筹融资及其激励约束与风险管理--基于金融市场分层的视角.pdf

2014年第7期 毒玄眵管神允 互联网众筹融资及其激励约束与风险管理女 — — 基于金融市场分层的视角 苗文龙 刘海二① 摘要：本文提出了众筹融资机制革新的理论框架，在分析其运作模式的基础上，以金融市 场分层为视角，探讨了众筹融资对股权市场分层的影响，进而借鉴Wojciech(2013)的模型， 深入阐述了众筹融资克服信息不对称风险的方法和激励各方积极参与的措施。众筹融资，对于 生产者来讲 ，可以帮助他们获得项 目融资、降低资金成本，但也需要他们保持良好的声誉，披 露项目信息，真正做出满足市场需求的创新；对于消费者来讲，不仅可以使其投资范围不再受 到限制，而且可以让他们根据 自己对项 目的判断，成为早期股东，但同时也需要他们承担项 目 失败的机会成本和回报降低的风险；对于平台来讲，不仅可以由此获取项 目的成交费用，而且 可以根据平台客户的需求，获得提供证实融资过程、监督项 目执行、提供融资建议等服务的费 用；对于三方来讲，各方都希望能最大限度地提高项 目成交比例，因而可以实现激励相容。此 外，众筹融资也需要通过声誉、规则、人群的尽职调查和阈值等机制，来规范市场行为。众筹 融资虽然具有诸多优点，但在 中国仍处于萌芽状态，其发展状况还取决于国内的信用体系、法 律制度和大数据分析的发展情况。 关键词：众筹融资；最优策略；激励相容；风险管理 一 、 引 言 互联网金融近年在我国的发展可谓风起云涌。其所具有的透明度高、参与广泛、中间成本 低、支付便捷、信用数据更为丰富和信息处理效率更高等优势 (PBC，2013)，引起了政府、 银行、IT企业等各层面的广泛关注。从政府层面看，许多地方政府已经在建立互联网金融地 ①苗文龙，经济学博士，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所博士后流动站，西南科技大学教授， 中国人民银行西安分行；刘海二，经济学博士，广东金融学院。本文仅代表作者观点，与所在单位无关。 作者感谢匿名审稿人的评审意见，文责自负。 ·作者感谢国家社科基金重大项 目 “防范系统性和区域性金融风险研究” (13ZD030)和国家社会科学 基金一般项 目 “区域风险、适度分权与地方金融体系改革研究”(14BJYI92)的支持。 2 互联网众筹融资及其激励约束与风险管理 总第31期 方特区或者制定优惠政策；从银行层面看，传统银行正在挺进互联网金融业务，越来越多的商 业银行在计划搭建 自己的P2P平台 (例如民生银行计划中的民生电商平台)；从IT企业层面看， 则已经或正在通过互联网进军金融业 (最典型的是阿里金融、阿里小贷、京东互联网金融，中 国移动、中国联通、中国电信三大移动商也相继获得了第三方支付的牌照)。但上述金融平台 的融资方式主要是网络贷款，而对股权融资的提供还非常少。众筹融资 (crowdfunding)主要 是互联网金融中的股权融资模式，在国际上尚属于萌芽期，但发展十分迅速。Massolution2013 年的数据显示，全球众筹融资产业规模已从2009年不足6亿美元飙升至2012年的27亿美元， 三年增长了380％。然而，在这27亿美元中，亚洲地区仅占1．2％。2012年，美国总统签署了 “theJumpstartOurBusinessStartupsAct” (JOBS法案)，通过放宽各种限制，使已有众筹融 资平台合法化。这特别在主流的关注之外，引起了人们更多的关注和兴趣。 一 些研究文献围绕众筹融资系统的不同方面进行了研究和解释。Ward和Ramachandran (2010)分析了音乐融资服务 SellaBand~平台上客户的信息显示效应；而Agrawal(2011)则 通过对 SellaBand数据的进一步分析，得出了众筹融资平台的互联网形式弱化了对投资的空间 约束的结论：捐款通常开始于近亲属和朋友，他们作为该项目的信号，吸引了更多投资者的关 注，并使空间距离的作用 日趋减弱。Belleflamme等 (2012)按照两个阶段进行了众筹融资的 建模：在众筹融资阶段，消费者可以预先订购产品或投资于未来的利润份额；在正规销售阶段， 被成功资助的产品进入正规市场。两个阶段的主