民营中小企业融资增长周期和融资结构变迁.pdf

维普资讯 中国会计评论 CHINAACCOUNTINGREVIEW 第 3卷第 1期 Vo1．3．No．1 2005年 6月 June，2005 民营中小企业融资增长周期和融资结构变迁 梁鸿飞 摘 要 本文在考察美、英等国中小企业融资结构 的基础上，对我国民营 中小企业融资增长周期和融资结构的一般特征进行 了描述。就单个 民营中小企 业而言，其融资来源 由于受具体社会经济条件 的制约可能会表现 出较大的差异 性，但是，作为一个经济群体，民营中小企业的经济特征恰好表现在其弱势性上， 这一特征是 由其社会经济地位所决定的。作为弱势经济群体，民营中小企业在走 向成熟之前其融资特征始终 以内源融资和间接融资为主，这不仅取决于一定的融 资环境，更取决于 内源融资和 间接融资的比较成本优势 以及这些企业 自身的信用 能力和风险偏好。无论在市场经济发达 国家，还是在转型过程 中的欠发达 国家， 这种现象都是 比较普遍 的。 关键词 民营经济，中小企业。融资结构 一 、 数据和信息披露 问题 研 究民营中小企业融资问题的一个主要 障碍在于很难取得企业的财务数 据。Berger和 Udell(1998)认为 中小企业融资 的最重要特点是信 息不透 明(in— formationalopacity)。这个特点在 中国民营中小企业身上表现得也很突出。由 于文化传统、政治体制、社会环境等方面的原 因，中国人大多信奉财不外露、树 大招风的经营理念。对私营企业而言，能不让别人知道底细就尽量不让人摸 清，这也是私营企业长期适应外部环境 的结果(王宣喻、储小平，2002)。 在 国外，大企业融资方面的相关信息是 比较容 易获得 的。许多大企业是上 市公司，出于商业上的和金融监管方面的需要，有许多机构对这些大企业 的财 务数据进行连续 的分析，大企业的各方面信息也持续而且详尽地在公开市场上 披露。大企业的信息是 “外部化”的。所 以，研究者能够 比较方便地获取大企业 北京大学，邮编：100871，E．mail：IM@pup．pku．cn。 王宣喻、储小平 的一项关于私营企业信息披露机制对融资决策影响的研究是通过主持人的社会关系网 络直接给比较熟悉的私营企业主发放问卷进行的，并再三说明该调查是纯粹的学术研究，没有任何官方 背景，研究者将对 了解到的所有情况进行严格保密，希望这样能够减少被调查者的顾忌和疑虑。即使如 此，调查问卷的回收率仍不到80％。 维普资讯 162 中国会计评论 的相关信息。即使这些大企业不是上市公司，有关它们 的信息也可 以从企业与 员工签订的劳动合 同、员工工资水平、向供货商支付货款的情况、与销售商签订 的销售合同等多个方面得到。与大企业相反，大多数 中小企业均未上市，它们 的财务报表一般也无需经过独立的审计机构进行审计。没有经过审计的财务 报表很难使外部投资者相信企业 的经营质量，也很难获得银行信用贷款。因 此，关于 中小企业的财务信息基本上被业主保存在其 内部，形成一种所谓 “信息 内部化”的状况。不过，近年来，中小企业信息不透 明问题在一些西方发达 国家 (地区)已经有所改变。这是 因为这些 国家 (地 区)的政府部门加强了对 中小企 业的调查统计。或者采取一些措施鼓励 中小企业聘请独立审计事务所对其财 务报表进行审计。， 但是，中国民营 中小企业的财务信息 问题要 比许多中小企业发达 的国家 (地 区)复杂得多。这是因为，民营中小企业是在计划经济体制的夹缝 中生存下 来的，是在受到重重政策歧视(特别是所有制歧视)的社会经济环境 中成长起来 的。 因此，民营 中小企业的生长轨迹客观上有一个 由“地下”转到 “地上”，由“隐 蔽”走向“公开”的过程。王宣