第二章财务相关理论回顾.PDF

第二章 財務相關理論回顧 在設計不動產證券化所產生的金融商品時，有關提撥準備金的機制，受 益分配的方式等等，均衍生自相關財務理論的運用，本章針對所需提出回顧， 並進ㄧ步驗證理論。 第一節 固定收益證券 隨著金融環境的不斷變化與低利率時代的來臨，在國外交易量龐大的固 定收益證券，包括固定付息的公債、公司債等，也逐漸受到國人的青睞，以 下針對固定收益證券之特性、投資風險及其與本研究所討論的 REITs的關係 予以說明。 一、固定收益證券基本特性： 1.利息發放的頻率固定 對投資人而言，可於每一段時間固定收取利息收入，雖時間長短不一定， 但大部分都以半年或一年為期間，有穩 定的收入，故稱固定收益證券。 2. 到期還本 對投資人而言，發行機構會在未來債券到期發行公司履行契約的期限( ) 時，將固定收益証券依面額償 還其本金，可保證回收本金。 3. 相對有保障 由於債券投資風險相對小於權益證券，即便是無擔保公司債，若有面臨違 約風險時，受償順位還是會較普通股優先；因此對投資人而言，屬於低風 險低報酬的投資。 4.節稅效益 發行公司的利息支出在申報營利事業所得稅時，可以作為稅前淨利的減 項，以減輕所得稅的負擔，所以對於發行公司而言，固定收益證券的資金 成本通常較權益資金成本要低。 二、固定收益證券的投資風險： 1. 利率風險 - 13 - ㄧ般而言，債券價格與市場利率呈反向關係，市場利率走低，債券價 格將會上漲，故又稱為『價格風險』。 2. 購買力風險 因為物價上漲，造成利息收入的購買力 下降，又稱為通貨膨脹率風險。 3. 信用風險 債券投資也需注意發行人有沒有能力償付利息與本金，此類風險又稱 為『違約風險』。 4. 流動性風險 係指債券脫手的難易程度，又稱市場風險。 5. 再投資風險 投資人在到期期間內所領取的利息，再投資於其他資產的報酬率，也 會受到市場利率波動的影響。 6. 強制贖回風險 有些公司債設有贖回條款，發行人可以在特定期間以特定價格向投資 人強制贖回公司債；對投資人而言，贖回條款的設計將使投資債券的 現金流量不確定性提高，若真的被贖回，提前收回的本金將會面臨 『再 投資風險』。 7. 匯率風險 針對外幣計價的債券，匯率發生變動時，亦會影響債券的價格。 - 14 - 第二節 準備基金及償債基金 一、 準備基金(Reserve Fund)之功能 有關準備基金的功能，陳文達等 (2002)提出二大方向，主要係作為信用 增強的工具，與償還債券本金 之用，以下分別說明。 (一) 、作為信用增強工具 在各類型的資產證券化中， Reserve Funds 是常見的信用增強 (Credit Enhancement)的工具，其做法如下： 1. 在擔保房貸憑證 (Collateralized Mortgage Obligations, CMO)裏，現金準 備基金 (Cash Reserve Funds)是由承銷商 (Underwriters)的承銷利得所提 撥；屬於較低成本的信用增強機制。 2. 在汽車貸款證券化 (Auto Loan Securitization)裏，其現金準備帳戶 (Cash Reserve Account)大多由出售人服務機構存入第一筆錢，其後，運行順/ 利的證券化將會有正超額利差，可存入利差帳戶直到餘額超過預定目 標為止；為信用增強的有力武器。 (二) 、用以償還債券的本金 Reserve Fund的觀念在信用卡債權證券中是必要的，現金卡債權證券的 發起人通常會將所有收到的現金流量分 為兩部分：ㄧ部分現金存入ㄧ本金累 積帳戶 (Principal Funding Account,PFA) ，做為還本之用，另ㄧ部分則作為財務 收費，並