第6章 融资者行为：目标丶结构和价格.pdf

第6 章 融资者行为：目标、结构和价格 分配过程 不确定性 3 金融市场 4 衍生产品 个 1 资产选择 6 公司 人 最优投资消费 2 / 5 金融中介 时间 金融过程 本章的学习目标 ÿ 了解如何构造包括生产者的单期交换模型的方法； ÿ 了解所有权和管理权在什么条件下可以分离； ÿ 了解资本结构理论，特别的M-M 理论的不同形态； ÿ 掌握CCA 定价原理，为不同类型的公司负债定价； ÿ 掌握利率的风险结构和相应的比较静态结果； ÿ 了解如何通过CCA 方法给认股权证和可转换债定价。 企业是一个经济的物质生产单位，它为社会提供消费品。为了能够进行最初的生产， 它们必须拥有一定的生产条件，如机器设备、原材料和劳动力。为了给这些投入品融资， 它们必须从企业外部筹集到一定数量的资金。因而我们称之为融资者，而那些融通到的资 金无论是以负债还是权益形式存在，它们都代表了投资者对企业生产/销售所得的要求权， 因而它们同时也是投资者的资产。 本章中，我们将顺次考察涉及融资者行为 （或者说公司金融）的三个主要方面，首先 是企业的生产目的，我们考察企业是否以股东权益最大化为经营目标 （为谁生产），进而讨 论现代企业的所有权和经营权是否可以分离。然后考察企业的融资决策对于企业价值的影 响，这就涉及公司资本结构问题和著名的莫迪格利安尼-米勒 （简记为M-M ）理论。最后， 微观金融学及其数学基础 我们深入到企业资本结构中的债权部分，用或有权益分析 （contingent claim analysis 简记为 CCA）方法为企业的系列债务安排定价。 6.1 生产者经济 现在假定我们仍然工作在第三章第2 节提供的单期基本分析框架中。在那里，经济是 纯交换性质的，本节则要对它进行扩展，加入生产者的行为，并在此基础上再次全面考察 消费者行为和市场均衡。 6.1.1 企业模型基础 容易知道实际上，企业 （融资者）的决策行为涉及两个方面： （1）根据现有技术水平，决定要生产的产品的种类和产量水平； ① （2 ）采用什么方案来为初始投入 （和进一步的扩大再生产）融资 。 因此，构造公司模型必须包含上述两个方面的内容——生产计划和融资方案，后者也 可以称为所有权结构或者资本结构 （capital structure）。我们依次考察这两个方面。 首先，企业是经济中的基本生产单位，它们买进一定的投入品，如原材料、机器和劳 动，生产出新的商品用于销售并获得收入。由于经历了一个生产过程，则产量也会受到诸 如机器故障、劳动力短缺、技术进步等不确定因素性的影响，因此世界状态同样也适用于 在这里刻画产出的不确定性。 在本节中，我们假定： （1）经济存续一个时期，具有S 种世界状态； （2 ）经济中存在J 家不同企业，L 种交换商品； （3 ）经济中状态或有商品的价格向量为： qs (qs 1 , L,qsl , L,qsL ) s 0,S 如同在第三章中的分析，其他商品的价格向量用事先确定的计价商品 1 的数量来表示。 （4 ）代表性企业j J 的生产计划可以由投入—产出向量y j RL ,s S 表示。它包括