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宏观经济|专题研究 2018 年4 月26 日 证券研究报告 5 Tabl e_Title 资管新规系列：非标融资将去向何处 Table_Summary 报告摘要： 去年11 月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》 1 落地；今年3 月28 日，中央全面深化改革委员会第一次会议通过《关 于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，资管行业规范持续推进。 Table_Aut hor 本文聚焦两个核心问题：资管新规对资管行业影响如何；非标融资去向 何处？我们尝试从短期和长期两个角度，分别回答资管新规对资管行 分析师： 周君芝 S0260517030004 业的影响、对非标融资的影响。 021  行业影响：短期冲击多大，长期业态怎样重塑？资管新规旨在将不规 zhoujunzhi@ 范、不标准的资管产品向规范化和标准化方向引导，其对资管行业的影 响逻辑在于，短期约束不规范业务，控制增量规模；长期规范行业发 Table_Report 相关研究： 展，廓清金融体系结构。 短期内非标准化资管规模增速下降，甚至绝对规模收缩。2017 年以来， 金融杠杆和实体杠杆之间什么 2018-02-02 表外理财增速持续下行，与结构性存款、货币基金增速曲线形成”剪刀 关系？ 差”，表外理财资金流失；非标准化资管产品中，基金子公司和券商资 资管业务规范全景透视：缘 2018-03-30 管受到冲击最大，规模收缩明显，而信托受到冲击相对较弱，但其未来 起、症结和方向 也将承受去通道压力；标准化的公募和私募基金受到的冲击则较小。 厘清利率定价机制需要最后两 2018-04-14 步 长期来看资管产品终将向规范化和标准化方向发展。资管业务终将回 归代客理财的本质，各资管机构将立足自身比较优势，重点布局差异化 资管产品，资管行业重塑良性竞争的格局。  非标融资：规模几何，未来怎样转型？本文从资金端和资产端分别匡 算非标规模，并进一步预测2018 年非标缩量规模。长期发展方面，资 管新规旨在打破表外理财资金池刚兑，非标融资因此必将面临转型。 2017 年非标存量规模约34~37 万亿。非标界定有不同的官方标准，由 此引申出不同口径下的非标种类及匡算标准。本文基于银监会口径下 的非标债权资产定义，从社融非标口径出发，参考理财年报公布的非标 投资比例，从资金端和资产端两个角度提供两种测算方法，并相应给出 匡算结果。资产端匡算法得到2017 年底非标规模约为37 万亿；资金 端匡算法下2017 年底非标规模约为34 万亿。 预计 2018 年非标规模收缩对社融增速影响有限。把握去杠杆进程是 理解短期内非标缩量节奏的关键。去杠杆前半场重点在于挤资产价格 泡沫、抑制不当杠杆，