电子烟兴起，卡位千亿级赛道.pdf

证券研究报告 | 行业深度 2018 年06 月27 日 中小盘 电子烟兴起，卡位千亿级赛道 电子烟是近年来发展最为迅速的新型烟草制品。电子烟，又称电雾化器， 增持 （维持） 是一种通过电子加热手段向呼吸系统传送尼古丁的电子装置，是近年来发 展最为迅速的一种新型烟草制品。现在发展最火热的电子烟是大烟系列， 主要是外形大、电量大、烟雾大。欧美日益强劲的需求、国内政策的管制 行业走势 使得电子烟产品呈现制造中心在中国，需求中心在欧美的全球产业链格 局。目前国内大部分的电子烟生产商是OEM、ODM 模式。 中小板指 沪深300 32% 传统卷烟受控，电子烟兴起。1 ）传统卷烟受控：香烟中本身已含有大量 的致癌物质或有毒物质，各国正加大公共场合禁烟力度，全球控烟已经是 16% 大势所趋。受卷烟税负提高影响，烟草价格也在持续提升，烟民负担加重， 传统烟草制品销量呈逐步减少势头。2 ）电子烟兴起：电子烟具有危害性 0% 小、烟油趋近香烟以及性价比高等特质，叠加电子烟新潮吸引了年轻人去 玩，形成一种潮流和文化。各国对电子烟的监管方式是电子烟兴起的最大 -16% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 因素。 美国是最大的电子烟市场，国内市场潜力巨大。1 ）根据 《2017 年世界烟 草发展报告》数据，全球电子烟市场规模达到 120 亿美元，其中海外市场 作者 占比94% ，美国是最大的电子烟市场（17 年市场规模约为46.3 亿美元）， 分析师 张俊 主要的电子烟品牌有vuse 、blu、logic 等。PS Market 预测到2023 年全 执业证书编号：S0680518010004 球电子烟有望达到480 亿美元的市场规模，年均复合增速达到25.99%。 邮箱：zhangjun1@ 2 ）中国电子烟渗透率不到1%，对比美国超过13%，且我国烟民基数大， 联系人 郑树明 国内电子烟市场发展潜力巨大。假设未来电子烟的渗透率达到 10%，相 邮箱：zhengshuming@ 应市场规模能够达到千亿级别。按照全球市场份额中国6% 占比，测算出 相关研究 17 年国内市场规模为46.8 亿元。国内电子烟市场增速非常快速，2012- 2017 年复合增速67.97%，2016 年更是达到344%。 1、《中小盘：宠物经济蓬勃发展，自主品牌建设是趋势》 2018-05-08 行业发展趋势：1 ）以IQOS 为代表的加热不燃烧制品相比其他电子烟优 点是口感更逼近香烟，产生致害物焦油大幅减少（卷烟主要致癌物），有 望对传统卷烟产生强大的替代作用，深受市场欢迎。2 ）类比国外传统烟 草公司，中烟有望成为国内电子烟龙头。3 ）烟油、烟弹环节价值大，国 内电子烟产业链有望延伸。 投资策略：随着全球电子烟市场不断扩大，我国电子烟零部件制造企业有 望受益，我们推荐在上游零部件具有先发优势的企业：盈趣科技 （002925.SZ ）（PMI 电子烟IQOS 的二级供应商）和麦克韦尔（834742.OC ） （全球最大的电子雾化器研发、生产企业之一）。 风险提示：汇率波动风险、贸易壁垒风险、市场竞争风险、国家政策不确 定风险。 2