全球宏观经济大图景国际货币体系分析.pdf

全球宏观大图景系列 2010 年 11 月 23 日 全球宏观大图景：三次失衡、三个世界、三足鼎立 报告摘要：? ? 关于国际经济失衡的争论从未停息。从人民币升值论到美元霸 权论， 从 次贷危机到欧债危机， 在动荡不断的国际经济体系里， 似乎没有谁是无辜的。自 1971 年 布雷顿森林体系的固定汇率 制瓦解后，几十年来从未对国际货币体系进行如此郑重的讨 论。 面对未来布满荆棘的全球经济之路和背负着转型理想和上 位诉求的中国经济，对目前国际经 济格局及其根本矛盾给出一 套稳健而有效的分析框架是十分重要的。这不仅是我们《宏观 经 济大图景：流动性经济学》的主要目标，也是资本市场最关 心的问题，更是未来我们分析海 外经济和形成全球投资策略的 逻辑根基。? ? 本文提供一个独创和一致的分析框架，从中观 察国际经济重大 失衡的逻辑以及如影随形的国际货币体系变迁，可以看到美元 本位下被流 动性驱动的三个世界以及这个体系的根本矛盾；最 后，我们对人民币国际化策略和未来国际 经济格局的理解也开 始丰满起来。本文的目标是介绍整个体系的背景，并阐述我们 将国际 经济体系的参与者划分为消费国、生产国和资源国的分 析框架。本文在我们该系列研究已有 成果的基础上，结合对近 代国际经济三次重大失衡的分析，尝试解释国际货币体系的变 迁 和未来，以及分析美元本位下流动性失衡与崩溃的原因。? 11 月 16 日，珠海第八届中国国 际航空航天博览会，中国制造 的大飞机 C919 无疑是头号焦点。由于实施减重、减阻设计、 加之采用先进的新一代发动机，C919 的巡航燃油消耗率降低， 使用成本较现役同类客机降 低 10%，经济性竞争优势明显；而 且氮氧化物排放比国际民航组织要求降低 50%，具有更高 的环 保性。在能源日益紧缺与环境污染日益严重的当今社会，低耗 能、低排放的新型飞机 将更具备市场竞争力。大飞机展现的是 一个国家科技与工艺结合的高端制造实力， C919 的 出现标志着 我国的飞机制造业，在未来可以与空中客车（欧洲） 、波音公 司（美国）等世 界顶级飞机制造商同台“竞技” 。相信在未来 的 20 年内，大飞机领域中、美、欧三足鼎 立的新格局必然出 现，这可能就是一个寓言/预言。 首席分析师? 邵宇 电话：010 Email：shaoyu@? ? 相关研究 《崛起的皖江，承接产业转移的急先 锋》……………………………2010‐10‐08? ? 《日 本:高收入水平陷阱》………2010‐09‐27? ? 《大宗商品价格上涨会给债券市场带来怎样 变 化》…………………………?2010‐09‐21? ? 《开放银行间债券交易速评：债市资金扰动 有 限，货币竞争布局加速》…?2010‐08‐19? ? 《劳动力市场拐点：模式调整的硬约 束》……………………………2010‐08‐10? 《欧元本纪之前传：德国意志和欧洲一体化 反 思》………………………..…..?2010‐06‐10? 《全球宏观大图景之欧元本纪 （上） 》…….…? ………………………………….2010‐04‐01? 《全球宏观大图景：希腊 风神：撕掉欧盟的 脸》………………………………..2010‐03‐01? ? 《全球宏观大图景： 危机纪年 表》….……?…………..……………………..2010/01/07? 系列报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球宏观大图景 ? ? 目录? 一、导言： …… 5 （一）失衡与进化……5 （二）美元驱动的新模式……6 （三）中 国崛起与人民币上位……8 二、量化宽松背景下的投资策略…… 10 （一）货币环境：美联 储的两次量化宽松 ……10 （二）金融市场：泡沫预期……12 （三）全球策略：与热钱共舞…… 13 三、三次失衡：国际货币体系进化的内在逻辑 …… 18 （一）国际货币体系的演进…… 18 （二）银本位下的失衡：中英贸易与鸦片战争 ……19 （三）金本位下的失衡：从一战到 二战 ……22 （四）美元本位下的失衡：国际货币体系的结构性失调 ……28 （五）总结…… 31 四、美元本位下的三元世界：消费国、生产国和资源国…… 33 （一）开放经济的三元格 局……33 （二）美元驱动的全球化大生产……35 （三）倒挂的国际经济体系……45 五、迈 向三足鼎立的国际货币体系 …… 53 （一）超越美元……53 （二）人民币的亚洲攻略…… 56 （三）未来的国际货币体系……58 （四）结语