管理职称论文发表自由现金流量法的理论基础与应用.PDFVIP

中国月期刊咨询网 管理职称论文发表自由现金流量法的理论基础与应用 企业并购即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人 产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一 种主要形式。本文是一篇管理职称论文发表范文，主要论述了企业价值评估中自由现金流量法的理论基础与应用。 摘要：在时代的浪潮下，我国并购活动也逐渐产生多样化、国际化的趋势。因此，深入研究企业价值评估的方法对企 业并购活动的开展有着重要意义。本文以万科集团2002-2014年合并后的财务报表为基础，并以现今广为适用的现金 流量法为例，预测了未来5年万科集团的自由现金流量，由此采取折现法对万科集团的整体价值进行有效评估。 关键词：价值评估,自由现金流量,万科集团 一、自由现金流量发的理论基础 (一)理论的提出 汤姆・科普兰、蒂姆・科勒等人在1990年提出的一种价值评估方法理论影响甚远，该方法综合考虑了早期学者的相关 研究，由此提出了完整的自由现金流量法的计算公式 基本形式如下： 其中CF代表着现金流量，k代表折现率，t代表预测期。 公司整体的价值评估是指对公司未来所产生的扣除费用、薪酬、税费等之后的现金流量进行折现并求和，利用公司的 平均加权资本成本来贴现，也被称为自由现金流折现。 其中，公司[CFt]为t年公司的预期现金流量，WACC为公司的加权平均资本成本。 (二)基本模型及相关解释 1、卡普兰教授计算自由现金流量的模型如下 自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加) 2、折现率的选择 折现率是指对未来收益进行折现时所采用的比率。目前用于确定折现率时所采用的最流行的方法是加权平均资本成本 法。公司加权平均资本成本公式一般形式如下： 加权平均资本成本=债务资本成本×债务所占比重×(1-所得税税率) +权益资本成本×权益所占比重 二、自由现金流量法的实际应用 (一)案例企业选择说明 本文所选案例研究企业为万科集团股份有限公司(简称万科集团)。本文在评估万科集团价值时采用万科集团2002-2013 年的合并后财务报表的相关数据进行分析，并在分析过程中选用了一些源自中国人民官网发布的相关公允数据。 (二)其他相关信息的说明 1、估值模型的选择 本文在评估万科集团价值时，采用最为成熟可靠的二阶段增长模型，在此模型下： 公司价值=公司价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量现值 中国月期刊咨询网 2、预测期与后续期的划分 在综合考虑了我国房地产行业的宏观形势以及万科集团的历史财务数据，本文认为万科集团在未来5年中会保持一定 的增长率，因此本文将以5年为预测期，5年之后作为后续稳定期。对于5年之后的企业永续增长率，一般来说，等于 市场增长率，本文将万科集团的用于增长率预设为7%。 (三)预测期自由现金流量 本文在计算自由现金流量时采取科普兰教授提出的现金流量的计算方法，其公式为： 自由现金流量=税后净营业利润+折旧及摊销-(资本支出+营运资本增加) 另外，本文再对各因素进行预测时采用销售百分比法。 由于数据选取数据过多，因此本文在介绍自由现金流量法的实际应用时，只介绍基本步骤和最后结果，如下所示： (四)折现率的估计 1、折现率的选择 折现率本质上为投资报酬率，是投资者在一定的风险下进行投资所期望的回报率。投资报酬率通常由两部分组成：一 是无风险投资报酬率;二是风险投资报酬率。本文采用较为科学和合理的加权平均资本成本即WACC，来作为万科集 团未来自由现金流量的折现率。 WACC=债务资本成本×债务比重× (1-所得税税率)+权益资本成本×权益比重 下面本文依次估算万科集团债务资本成本、权益资本成本以及资本结构，最终得出加权平均资本成本。 2、债权资本成本的估计 债券资本成本的计算较为简单，一般以较为稳定的国债或央行公布的贷款利率作为债务资本成本，根据2016年3月中 国人民银行公布的五年以上贷款利率4.9%，我们可以计算出万科集团税后债权资本成本为=4.90×(1-25%)=3.675% 3、权益资本成本的估计 本文中�用资本资产定价模型(CAPM)来估算股权资本成本， 其公式为：K=Rf+β(Rm-Rf) 其中：β表示投资组合或股票的β系数，Rm表示预期的股票市场平均报酬率，Rf表示无风险投资报酬率。 (1)无风险投资报酬率，本文在考虑无风险投资报酬率时，选取了2015年11月发布的最后一期国债，将其