航运行业：全球拆船大年，冰山将开始融化－2013年投资策略.pdf

证券研究报告 全球拆船大年，冰山将开始融化 ——2013年航运业投资策略 交通运输团队 （钮宇鸣S0850511010040 李晨） 2012年12月12 日 目录 行业篇 2012年，下半年开始全球拆船爆发 2013年，预计将是全球拆船大年 2014年，干散货、油轮运力净增长有望转负 只要海洋没有枯竭，航运业一定会重新复苏 2 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 “L”型底已持续四年，明年复苏还欠火候 对本轮周期的判断： “L”型底已四年，航运重资产，长周期（5~8年），萧条进入下半场。 2013年新船交付下降、拆解上升，恶劣的供求关系开始修复。 行业谈复苏为时尚早，但至少不再继续恶化，明年下半年冰山可能逐渐融化。 BDI指数走势 1022 MIN：647 资料来源：Wind ，海通证券研究所 3 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给压力过大，去产能开始加速 • 长期萧条和上一轮牛市下的新船订单密集交付，逼迫航运企业加紧去产能。 • 去产能的四种方式 1 ）加船减速 临时性措施 2 ）闲置运力 3 ）合并航线 4 ）拆船—— 唯一能彻底从物理上消灭产能的方法，不到最困难时候，企业不愿采用。 4 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 三大子行业去产能进度—干散货船 • 供需矛盾最大：运力近5年加权增速12.8%，供需差7.5个百分点。 • 交付量大，拆解量也大：2011年拆解量翻三倍，今年拆解量占运力比5.1% 干散货船运力供需增速 干散货船拆解量及增速 资料来源：Clarkson，海通证券研究所 资料来源：Clarkson，海通证券研究所 5 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 三大子行业去产能进度—干散货船 • 2012新船交付占总运力15.9%；减：拆解4.7% ，减速吸纳3.4%，闲置0.2%。 有效运力净增加7.6%。 • 新船交付高峰已过，若拆解持续上升，2014年干散货有效运力净投放有望为负。 干散货船有效运力净投放（交付-拆解-减速-闲置，单位：万载重吨） 资料来源：Clarkson，海通证券研究所 注：闲置包括作为储存功能的停航 6 6