以实质选择权法评价以实质选择权法评价台湾电子产业-国立空中大学.PDF

．．1 國立空中大學管理與資訊學系 ．． 管理與資訊學報 ，民94 ，10 期，115-142頁 以實質選擇權法評價以實質選擇權法評價 以實質選擇權法評價以實質選擇權法評價 台灣電子產業上市公司台灣電子產業上市公司 台灣電子產業上市公司台灣電子產業上市公司 陳振遠 國立高雄第一科技大學企業管理所教授 曾永泉 大華証券公司新金融商品部專業副理 簡雪芳 國立東華大學會計系副教授 摘要 過去使用現金流量折現法衡量公司價值 ，往往都是藉由調整折現率以反 映未來不確定性因素 ，但是，如此一來便忽略了在不確定性情況下，企業經 營可能因有限責任之組織型態 ，而有獲利潛力無窮但下方風險有限之特性。 近年來 ，許多文獻開始運用實質選擇權貼水衡量專案或公司價值，以反映經 理人在面臨情況改變時 ，可以改變策略以降低損失或增加利潤的實務狀況。 本研究運用實質選擇權理論與資本預算模式 ，分別就自由現金流量、經濟附 加價值及傳統會計盈餘等三種不同 定義之現金流量 ，以連續時間模型衡量我 國電子業上市公司之合理價值 ，並檢視上述三種不同定義之現金流量在考慮 不確定性因素下的估價績效表現 。本研究實證結果發現，考慮不確定性下自 由現金流量折現法較其他模型為佳 ；其次，放棄選擇權的貼水與平減後市值 間呈負相關 。 關鍵詞 ：自由現金流量、經濟附加價值、實質選擇權、連續時間模型、放棄 選擇權 。 - 115 - ．．2 ．． 以實質選擇權法評價台灣電子產業上市公司 The Real Option Model in Valuing Electronic Listed Companies in Taiwan Roger C. Y. Chen Professor, Graduate Institute of Business Management, National Kaohsiung First University of Science and Technology Yung-Chuan Tseng Manager, Derivatives Business, Grand Cathay Securities Hsueh-Fang Chien Associate Professor, Department of Accounting, National Dong Hwa University ABSTRACT Previous studies dealt with corporate valuation under uncertainty by adjusting discounted rate. However, these models failed to recognize asymmetric payoffs be