服饰纺织行业2019年策略报告（纺织制造篇）：产业升级时代，强研发及顺势东南亚布局者有望胜出.pdf

证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 纺织服装 推荐 （维持） 产业升级时代 强研发及顺势东南亚布局者有望胜出 2018 年12 月4 日 服饰纺织行业2019年策略报告（纺织制造篇） 上证指数 2655 下游服饰消费需求升级推动纺织制造产业模式升级，本篇报告对产业升级趋势下 龙头公司核心竞争要素进行了梳理及测算，同时指出龙头中长期估值提升的逻辑 行业规模 在于技术持续革新带来的产品结构升级及海内外产能配比优化带来的规模化成本 占比% 优势的体现，重申优质制造商申洲国际、百隆东方、健盛集团投资逻辑。 股票家数（只） 109 3.1 总市值 （亿元） 6199 1.4 ❑ 2018 年海外需求复苏及人民币贬值两大因素催化纺织制造板块龙头业绩改 流通市值（亿元） 4829 1.3 善。需求端：受美日经济复苏影响，2018 年 1-10 月国内纺织品及服装出口 金额累计同比增长4.2% ，增幅较去年同期提升4.6pct。供给端：受国内需求 行业指数 自2018Q2 起走弱影响，产成品库存略有抬头，制造端扩产仍偏谨慎。原材 % 1m 6m 12m 料端：棉价短期受需求不振影响向下调整，但中长期受国棉补库拉动价格看 绝对表现 5.8 -27.2 -28.5 涨。利润端：人民币贬值催化出口占比高的龙头公司于Q3 起利润弹性增加。 相对表现 5.6 -10.2 -6.9 ❑ 消费升级推动产业升级，未来纺织制造行业将呈现两大趋势：龙头公司通过 (%) 纺织服装 沪深300 技术管理输出将低附加值环节向东南亚转移；国内龙头聚焦高附加值环节， 20 10 向强研发精益管理方向升级。随着国内低成本制造红利已经消失，低端产能 0 向制造成本更低、税率优惠、贸易环境友好的东南亚转移势在必行。但同时 -10 国内龙头公司历经多年历练沉淀，在领先的产品研发、完善的产业链配套、 -20 精益化的管理模式、快速的供应链反应速度、较高的人员素质等方面仍具备 -30 较强的竞争实力，是未来持续革新的关键。简言之，制造业获得估值提升的 -40 Nov/17 Mar/18 Jul/18 Nov/18 核心在于技术革新下产品结构持续升级带来盈利性的提升，以及海内外产能 配比优化带来的规模化成本优势的体现，实现业绩及估值的双重提升。 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 ❑ 投资建议：受海外需求复苏及本币贬值影响，19H1 纺织制造业绩弹性将大于 1、《服饰纺织行业2019 年度策略报 品牌服饰，可重点关注东南亚产能占比高的龙头。重点推荐：申洲国际：十 告（品牌篇）-低增长时代 拥抱全数 年市值实现百倍增长，核心驱动力在于持续不断的产品创新及纵向一体化生 字化运营转型方可异军突起》 产模式下的高效供货，由此实现核心客户开发及深度绑定、产品品类及销售 2018-11-26 地区的扩展。前瞻布局东南亚进行产能扩张，成功复制国内成熟生产经验促 2 、《纺织服装行业2018 年三季报综 进效率不断攀升，成为业内学习的榜样。百隆东方：国内色纺纱双寡头之一， 述—品牌 Q3 环比走弱 汇率贬值提 专注主业，不断优化产品结构提升自身核心竞争力。前瞻布局越南扩产， 振制造端短期业绩弹性》2018-11-04 2018-2020 年年均总产能扩张幅度达 10%。目前人民币持续贬值盈利性有望 3 、《纺织服装行业“时尚半月谈” 10 月下期—减税缓解中产阶层税负 进一步提升，估值仍具修复空间，