影响股市的经济指标及分析.pdf

2008 年 11 月 27 日 投资策略 中金公司研究部 分析员：梁耀文 CFA 高 挺 走入盈利低谷，股市能否“脱熊”？ leungb@ gaoting@ 王汉锋 CFA 郦 彬 2009 年股票市场投资策略 wanghf@ libin@ (8610) 6505 1166 投资要点: ♦ 09 年总体盈利可能下降 15-20%：2009 年发达国家全面衰退，并将导致新兴市场和发展中国家经济明显放缓，上市 公司盈利的宏观环境在恶化。中国的出口增速将继续回落，而国内房地产行业的调整将拖累投资增长。基于对 08-10 年宏观经济走势的判断，我们预计 08 和 09 年整体上市公司的净利润增长分别为 5.8%和-15.2% （其中非金融企业增 长为-3.7%和-23.4% ），相对于市场普遍预期仍有较大差距，未来盈利预测大幅下调仍将拖累股价表现。但分析显示， 如果 10 年经济逐渐趋稳，盈利有望在 09 年见底。预计 10 年整体上市公司的盈利为 2.4% ，与09 年盈利相比基本持 平。 ♦ 内需推动政策下的亮点：亚洲金融危机后中国的内需刺激政策经验表明，内需刺激政策缓解了经济的下滑趋势，固 定资产投资相关度较高的板块如钢铁、水泥、煤炭、电力等需求也出现了一定的恢复，股市对经济的暂时企稳给予 了积极的反应。最近出台的货币及财政政策力度和频率超出此前市场预期，未来依然存在超预期的可能，而且政策 重心可能转向刺激房地产、消费需求拉动经济的措施上，而政策的作用使得经济有望在 2009 年下半年出现一定的恢 复，预计将给股价带来正面的提振。行业方面，房地产有可能成为为数不多的亮点之一，大幅减息和房价调整有助 于居民购房刚性需求和购买力的恢复，加速商品房库存消化以及缩短行业调整的周期及幅度。基建力度的加大有助 于拉动钢铁、水泥、工程机械、电力设备、煤炭、电力以及建筑服务行业的需求。量化分析显示，考虑到财政政策 的作用，此轮周期中钢铁、电力行业的产能过剩情况将略好于水泥、煤炭板块，而电力板块将受益于煤炭板块价格 的下跌。分析也显示，农村消费受制于收入增长无法寄予厚望，居民消费对利率不敏感，而更多受收入增速下滑的 影响，周期性消费品仍将面临盈利风险，必需消费具有相对的防御性。 ♦ 09 年股市展望：港股从市盈率、市净率、分红收益率及隐含风险溢价率来讲皆接近历史估值底部范围，估值风险释 放比较充分，企业盈利如在 2009/2010 年见底，大盘于 2009 年触底可能性很大。A 股估值风险仍未充分释放，可能 在盈利下调风险之上还有 10-20%的下行空间。 ♦ 09 年投资建议：基于大市盈利预测仍有被大幅下调及估值下移的可能性，我们投资组合仍然维持较高的防御性，建 议注意仓位控制，超配盈利与现金流可见性较强、受惠于政策支出、成本下降等行业。A 股超配石油石化、电力、 必需消费品与房地产；低配金融、基础材料、煤炭、可选或耐用消费品及航空航运。港股超配电讯服务、石油石化 电力、必需消费品，低配的板块与A 股相同。政府刺激经济措施成效可能在下半年出现，带动大市触底，历史上看， 大宗原材料、交通运输、资本品的盈利见底较早；股价上大宗原材料、工业、公用事业先于大盘见底；金融及可选 消费一般滞后；但大盘见底后六个月以金融、工业、科技行业的反弹力最强。 ♦ 超预期政策下的战略：在外需及国内经济加速走弱的情况下，我们认为政府未来一段时间的刺激经济措施无论是推 出的节奏和力度都非常可能是超预期的。如果相关的刺激政策以更大力度的财政与基础建设投资为主，市场的反应 将相对较温和，资本品，基础商品如钢铁、水泥等板块的股价反应将较上次政府提出的 4 万亿元投资方案时弱；减 税、给特定人群加薪、加大对低收入人群的补贴、完善社保和医改等以刺激居民消费为目的措施可能对日常（必需） 消费行业由一定支持，但对大盘刺激有限；我们相信对市场最大的超预期将会是更大幅度的减息、涉及房地产行业 的税收政策调整等针对房地产行业需求的实质支持等措施，并将会给低估值的龙头、高杠杆开发商