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生猪养殖航母猪价底部静待拐点
证券研究报告·上市公司深度 畜禽养殖Ⅱ
生猪养殖航母， 温氏股份(300498)
猪价底部，静待拐点
温氏股份：肉猪、肉鸡养殖龙头，全产业链布局实现一体化经营。公司前
身成立于1993 年，2015 年于深交所创业板上市，目前是全国最大的肉鸡养殖、
种猪育种和肉猪养殖上市企业。公司实际控制人为温氏家族（温志芬先生、温 上调 买入
鹏程先生等 11 人），截至2018 年5 月末，温氏家族11 名成员共持股16.46% 。
花小伟
收入长期稳健增长，猪价走势显著影响公司业绩。（1）主营业务收入长期
huaxiaowei@
以来总体稳健增长。公司通过“公司＋农户 （或家庭农场）”的养殖模式实现快
010
速扩张并一定程度减弱了猪周期对营收的影响，2005-2016 年收入从61.42 亿元
执业证书编号：S1440515040002
持续增至593.55 亿元，复合增速达22.90% 。2017 年由于猪价（猪周期影响）、
孙金琦
鸡价（H7N9 影响）同比下降致使收入同比下降 6.23% 。（2 ）归母净利润等盈
sunjinqi@
利指标受猪周期影响较大，2006 年至今猪价经历了3 次完整周期：① 2006-2009
010
年，2009 年猪价处于下行周期，温氏收入、毛利率同比均有不同程度下滑；②
执业证书编号：S1440517050002
2009-2014 年，2010、2011 年猪价震荡向上，公司收入、毛利率提升显著，后
在猪价下行周期逐步回落；③ 2014-2018 年，在2015/2016 年猪价上行周期中， 发布日期： 2018 年10 月8 日
温氏业绩亦同步上涨。（3 ）期间费用率较为稳定，2017-2018H1 分别为7.23%、
主要数据
7.18% 。（4 ）分业务来看，肉猪及肉鸡类养殖为公司主要收入来源，合计占比 股票价格绝对/相对市场表现（%）
超过90% 。整体而言肉猪类养殖毛利率相较肉鸡类更高。
1 个月 3 个月 12 个月
当前猪价底部震荡，公司业绩拐点可期。生猪价格波动完整周期介于3.5-5
8.62/4.21 6.35/3.65 10.84/26.59
年间。本轮周期中，今年5 月的价格低点距前期高点已2 年，结合能繁母猪存
12 月最高/最低价（元） 27.97/19.62
栏量于今年 6、7、8 月同比降幅持续扩大 （-2.9% 、-4.0% 、-4.8%）、二元能繁
总股本（万股）
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